20220811-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-上半年量价齐跌_区域新增产能或加剧供给压力_3页_746kb

报告摘要

塔牌集团（002233）总结

核心内容

塔牌集团发布2022年中报，整体表现不佳，收入和利润均出现大幅下滑。公司上半年实现收入25.9亿元，归母净利润1.75亿元，同比分别下降28.6%和80.9%。扣非归母净利润为2.05亿元，同比下降75.54%。非经常性损失主要来自于证券投资浮亏1.06亿元。

主要观点

业绩表现：公司上半年业绩下滑显著，主要受水泥市场需求下降、价格下跌以及成本上升影响。Q2单季度收入为13.4亿元，同比下滑37.3%，归母净利润为1.22亿元，同比下滑78.3%。
水泥板块表现：水泥板块量价齐跌，上半年产销量分别为767/729万吨，同比分别下降26.5%和27.8%。Q2单季度水泥销量380.4万吨，同比下滑29.9%。价格方面，上半年水泥吨均价为326元，同比下降14元/吨；吨成本为260元，同比上涨54元/吨，主要受煤炭价格上涨影响。
需求与供给：尽管上半年水泥需求承压，但7月中旬以来，两广地区水泥出货率持续恢复，截至8月5日达到75%，略低于去年同期3%。预计下半年地产需求有望边际好转，基建需求或继续加速，整体需求端表现或强于上半年。广西新增产能或加剧供给压力，截至8月共4条产线投产，合计产能达22300T/D，外省水泥流入或对广东供给格局造成冲击。
毛利率与费用：上半年公司整体毛利率为20.4%，同比下降18.1个百分点；Q2单季度毛利率为17.7%，环比下降5.6个百分点，同比下降25.2个百分点。期间费用率同比上升2.2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别上升0.3/1.9/0.1个百分点，财务费用率下降0.1个百分点。
净利率与现金流：净利率为6.8%，同比下降18.4个百分点。上半年经营性现金流净流出5.4亿元，去年同期为净流入7.2亿元，主要因水泥销量下降导致存货占用资金增加。
投资价值：公司近年分红率均在50%-60%，股息率处于同类公司较高水平。公司正加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，同时大力发展光伏发电和水泥窑协同处置等新兴产业。

关键信息

财务预测：下调2022-2024年净利润预测至10.0/11.6/13.4亿元，对应估值分别为9.5/8.1/7.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

财务数据和估值（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	7,046.66	7,713.40	6,401.02	6,678.89	6,977.05
增长率(%)	2.26	9.46	-17.01	4.34	4.46
归母净利润	1,782.15	1,836.32	996.57	1,157.88	1,335.67
增长率(%)	2.81	3.04	-45.73	16.19	15.35
每股收益	1.49	1.54	0.84	0.97	1.12
市盈率(P/E)	5.29	5.14	9.46	8.14	7.06
市净率(P/B)	0.90	0.80	0.77	0.73	0.69
EV/EBITDA	3.34	1.83	0.55	0.05	-0.52

主要财务比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	2.26	9.46	-17.01	4.34	4.46
营业利润增长率(%)	2.62	2.33	-45.17	15.79	15.08
归属于母公司净利润增长率(%)	2.81	3.04	-45.73	16.19	15.35
毛利率	39.66%	37.22%	28.39%	29.37%	31.47%
净利率	25.29%	23.81%	15.57%	17.34%	19.14%
ROE	17.06%	15.67%	8.10%	8.98%	9.81%
ROIC	40.37%	40.86%	24.21%	31.18%	39.04%
资产负债率(%)	17.09%	15.03%	15.57%	14.28%	14.34%
净负债率(%)	-19.37%	-12.29%	-27.07%	-31.68%	-37.68%
流动比率	3.15	3.29	3.89	4.62	4.91
速动比率	2.85	2.91	3.67	4.30	4.64

投资评级

投资评级：增持（维持评级）
行业：建筑材料/水泥
当前价格：7.91元
目标价格：未提供

基本数据

项目	数值（百万股/百万元）
A股总股本	1,192.28
流通A股股本	1,191.86
A股总市值	9,430.90
流通A股市值	9,427.62
每股净资产	9.44
资产负债率	11.21%
一年内最高/最低（元）	15.07/7.76