20180130-华泰证券-当前时点我们如何看建筑之十三_PPP稳健落地_积极配置大建筑_18页_1mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年PPP（政府和社会资本合作）模式的运行情况，并展望了2018年建筑行业的投资机会。核心观点是：PPP项目稳健落地，行业估值相对低位，大建筑板块及园林设计板块具备配置价值。

主要观点与关键信息

2017年PPP发展情况

• PPP项目落地规模：2017年PPP新增落地项目2.37万亿元，略低于年初预期的2.5万亿元，但同比增长6.28%。
• PPP项目落地率提升：截至2017年12月末，PPP项目落地率（按金额）达42.75%，较2016年提升9.91个百分点。
• 区域分布：山东、河南、湖南为入库项目数前三，贵州、湖南、河南为投资额前三，其中生态环保、市政和交通工程为PPP主要落地领域。
• 项目类型分布：PPP项目主要集中在市政工程、交通运输、生态环保、城镇综合开发等，其中政府付费和可行性缺口补助类项目占比过半。
• 民企参与情况：民企中标金额同比增长30%以上，但占比下降至23%，国企仍是PPP项目主力。
• 回报率变化：2017年PPP平均回报率小幅下行至6.44%，其中中小型短期项目影响显著，而大型项目回报率有所提升。

2018年展望

• PPP发展趋势：预计2018年新增PPP项目落地金额为2.5万亿元，落地率和开工率继续提升，清库工作预计在3月完成。

• 行业估值：建筑板块相对沪深300的PE估值比值接近1倍，处于历史低位，具备配置价值。

• 重点推荐公司：

  • 中国建筑：预计2018年EPS为1.28元，PE估值为8.34倍。
  • 葛洲坝：预计2018年EPS为1.00元，PE估值为9.74倍。
  • 中设集团：预计2018年EPS为2.04元，PE估值为13.92倍。
  • 岭南园林：预计2018年EPS为1.83元，PE估值为13.36倍。

• 园林设计板块：PE估值处于低位，具备中长期配置价值，建议关注其成长性。

风险提示

1. PPP融资全面收紧：若PPP融资政策进一步收紧，可能影响项目落地和企业融资。
2. PPP管理库清理超出预期：清库可能超出预期，导致上市公司PPP项目出库，影响后续融资和业绩增长。
3. 地方政府去杠杆：地方政府去杠杆可能放缓PPP项目推进速度，影响在手订单转化。

行业与公司评级

行业评级：增持（维持）

• 行业涨跌幅：未来6个月内，建筑行业股票指数预期超越沪深300指数。
• 投资建议：关注建筑板块相对估值优势，重点配置低估值的大建筑公司及成长性突出的设计与园林板块。

公司评级

• 买入：中国建筑、葛洲坝、中设集团、岭南园林。
• 其他：建议关注具有高市占率和高现金市值比的公司。

估值与市场表现

• 建筑板块PE：截至2018年1月26日，建筑板块PE估值比沪深300为1.07倍，PB估值比为0.96倍，接近历史低位。
• 公募基金持仓：公募基金重仓建筑板块仓位为1.27%，接近2014Q1低位，显示市场关注度较低。
• 历史拐点：建筑板块PE估值比突破1倍后，存在显著的超额收益，当前为历史拐点后的机会。

数据支持

• 图表1-31：包含全国PPP库收录情况、PPP项目落地率、回报率、行业分布、基金持仓、估值比等关键数据。
• 重点跟踪公司数据：提供各公司2017年业绩、EPS预测、PE估值等信息，用于评估投资价值。

总结

2017年PPP项目稳健落地，行业估值处于历史低位，大建筑板块及园林设计板块具备投资价值。2018年PPP项目预计继续推进，但需关注融资收紧和清库风险。建议积极配置低估值的大建筑企业及成长性突出的设计与园林企业，重点关注中国建筑、葛洲坝、中设集团和岭南园林。