20171204-华泰证券-当前时点我们如何看建筑系列之十二_关注转债获批后正股超额收益机会_11页_766kb

建筑行业可转债发行与投资机会分析总结

核心内容概述

2017年建筑行业可转债申请和审批速度明显加快，已公告预案的公司数量超过历史总和，且审批周期缩短。这一趋势主要由订单增长、融资受限及政策导向等多重因素推动。可转债不仅为公司提供了低成本融资渠道，也为投资者带来了短期和中长期的投资机会。

主要观点

• 可转债发行提速：2017年12月1日前，建筑行业已有14家公司公告可转债预案，其中2家已获证监会审核通过，数量远超2017年前。
• 短期超额收益机会：可转债发行过程中，从发审委通过日至股权登记日，正股超额收益概率较高，约为50%以上；而股权登记日后，超额收益概率显著下降。
• 可转债股性特征受关注：可转债提供了一种以固定成本批量购入公司股票的途径，相较于二级市场买入和大宗交易更具优势，因此其股性特征成为当前投资者关注的焦点。
• 对财务指标的改善：可转债相比纯债对财务费用的降低有限，但对现金流量表改善较为明显，尤其在PPP/BT项目融资方面，其低利率优势有助于改善公司经营现金流。
• 龙头公司更具优势：由于监管趋严，合规性高的PPP项目更受证监会关注，因此项目运作规范、入库比例高的龙头公司更可能在可转债发行中占据优势。
• 关注获批标的：当前时点建议重点关注近期获批的铁汉生态和中化岩土，同时关注证监会已受理但尚未批复的苏交科、岭南园林、花王股份等公司。

关键信息

可转债发行情况

• 2017年前：重点跟踪的130家建筑公司中，仅8家拟发行可转债，其中3家成功发行。
• 2017年：已有14家建筑公司公告可转债预案，其中12家通过股东大会审议，2家获证监会审核通过。
• 发行节奏：从股东大会通过到证监会审核通过的时间缩短，表明审批效率提升。

超额收益分析

• 发行阶段表现：
  • 董事会预案日-证监会核准日：平均超额收益为-9.23%。
  • 发审委通过日-发行公告日：平均超额收益为3.94%。
  • 发行公告日-股权登记日：平均超额收益为0.36%。
  • 股权登记日至12月1日收盘：平均超额收益为-7.84%。
• 超额收益来源：可能与股东优先配售机制有关，部分投资者通过买入正股以获得转债配售权，推高股价。

财务影响分析

• 会计影响：可转债对资产负债率的提升幅度小于纯债但大于定增，对EPS的摊薄小于定增。
• 财务费用改善：在不转股情况下，可转债财务费用低于平价债券，改善现金流效果显著。
• 转股对EPS的影响：转股后对EPS的摊薄效应取决于转股价格和新增股本，其影响小于定增。

风险提示

1. 短期供给增加风险：若证监会审批速度加快，可转债供给增加可能冲击发行期正股收益。
2. 审批时间与要求提升：若证监会收紧可转债审批，可能影响其对建筑板块的积极效应。

关注重点

• 短期关注：近期获批的铁汉生态和中化岩土，以及证监会已受理但尚未批复的苏交科、岭南园林、花王股份等。
• 中长期关注：可转债对现金流的改善效果，以及龙头公司在合规性、盈利能力方面的优势。

估值表（重点关注标的）

附：行业评级

• 建筑行业评级：增持（维持）
• 评级基准：行业涨跌幅相对同期沪深300指数的涨跌幅。
• 评级标准：
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。

附：风险提示

• 短期可转债供给增加：可能影响发行期正股收益。
• 审批时间与要求提升：可能限制可转债对建筑行业的积极影响。

附：免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性与完整性，投资者应自行判断并承担相应风险。