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牧高笛（603908）2024年半年报分析

投资评级
投资评级：维持评级
行业评级：纺织服饰/服装家纺
6个月评级：买入

核心业绩摘要

2024年上半年，牧高笛（603908）实现营业收入83亿美元，同比下降295%；归母净利润80亿元，同比下降184%。尽管收入大幅下滑，公司毛利率有所提升（28.7%，同比提升0.3个百分点），但费用结构发生变化，管理费用增加1.8个百分点，研发费用提升0.4个百分点。

品牌与业务调整

• 公司启动“向野而生”品牌升级，推出“荒野横断”计划，聚焦中国本土户外品牌战略。
• 产品线全面升级，覆盖低海拔至高海拔徒步装备，并构建睡眠、背负、穿搭三大核心产品体系。
• 品牌矩阵覆盖49.2%自主品牌和50.8%的OEM/ODM业务，但两者均出现显著下滑（自主品牌收入下滑378%，OEM/ODM收入下滑206%）。

全球化产能布局

• 积极应对国际形势变化，推进国内、孟加拉、越南等多元化产能布局，提升交付能力。
• 内部通过信息化、精益生产、产能利用率提升等措施优化运营效率。

财务调整与风险提示

• 基于业绩下滑及业务升级投入增加，调整盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为101亿元、121亿元、144亿元。
• 当前PE为18-13倍，较原估值有所下调。
• 风险因素包括行业竞争加剧、海外需求波动、汇率及内部管理风险等。

总结

牧高笛在品牌升级和全球化布局方面持续发力，但2024年上半年业绩大幅下滑反映出行业压力与业务转型的阵痛。公司通过产品矩阵优化与多元化产能策略试图平衡风险，调整后的盈利预测显示未来增长仍需时间验证。投资者需关注品牌战略落地效果及海外需求恢复情况。