20230829-浙商证券-牧高笛-603908.SH-牧高笛点评报告_内销高基数下如期承压_外销毛利率超预期_3页_679kb

牧高笛（603908）点评报告总结

核心内容

牧高笛（603908）发布2023年中报，显示公司内销和外销业务在高基数背景下表现承压，但整体业绩环比有所改善。报告指出，公司品牌业务和代工业务分别面临不同的挑战与机遇，长期成长性仍被看好。

主要观点

收入与利润表现

• 2023年H1总收入：8.60亿元，同比下降0.8%。
• 2023年H1归母净利润：0.97亿元，同比下降14.3%。
• 2023年Q2收入：5.17亿元，同比下降4.3%。
• 2023年Q2归母净利润：0.68亿元，同比下降10.8%。
• 利润端略超预期：主要得益于外销毛利率的提升。

内销业务分析

• 内销收入：2023年H1为4.28亿元，同比增长23.6%；Q2为2.73亿元，同比增长8.1%。
• 内销毛利率：30.2%，同比下降5.7个百分点。
• 内销净利率：预计约6.4%，同比下降7.1个百分点。
• 业务结构：
  • 大牧（露营装备）：Q2线上/分销团购收入分别为1.25亿元和1.34亿元，同比分别增长5.8%和9.0%。
  • 小牧（户外鞋服）：Q2直营/加盟收入分别为496万元和1006万元，同比分别下降8.3%和增长41.2%。
  • 渠道变化：期末直营/加盟店较年初净关2/4家，分别降至22家和182家。

外销业务分析

• 外销收入：2023年H1为4.32亿元，同比下降16.5%；Q2为2.43亿元，同比下降14.0%。
• 外销毛利率：26.5%，同比提升5.6个百分点。
• 外销净利率：预计约16.1%，同比提升3.3个百分点。
• 未来展望：预计下半年外销订单压力仍将持续，但考虑到海外市场周期规律，预计2024年外销订单有望回暖。

关键信息

品牌战略与市场拓展

• 品牌理念引领行业：公司提出“精致露营”理念，今年进一步拓展至城市露营、汽车露营、水系露营等全场景产品。
• 营销与渠道布局：持续布局多元营销及渠道，提升品牌影响力和市场渗透率。
• 行业趋势：国内露营市场由粗放式增长回归理性，行业进入洗牌期，预计未来将呈现结构性增长，产品、营销、渠道及供应链实力强的企业将提升市占率。

员工持股计划

• 激励目标：2023-2025年大牧收入相比2022年增长不低于30%/60%/90%。
• 净利率目标：不低于8%/9%/9%。
• 效果预期：员工持股计划有助于提升团队稳定性及积极性。

盈利预测与投资建议

• 2023-2025年收入预测：15.6亿/19.4亿/23.3亿元，同比增长分别为9%/24%/21%。
• 2023-2025年归母净利润预测：1.46亿/2.13亿/2.61亿元，同比增长分别为4%/46%/22%。
• PE估值：对应PE分别为19X/13X/11X。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司品牌护城河加深及露营赛道成长性高。

风险提示

• 海外客户去库存不及预期：可能影响外销订单和收入。
• 国内露营热度下降：可能影响内销增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 汇率波动：可能对毛利率和净利率产生影响。

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

建议与提醒

• 投资者应基于个人情况和需求进行独立判断，不应仅依赖投资评级。
• 本报告由浙商证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。

法律声明

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