20230227-浙商证券-牧高笛-603908.SH-牧高笛点评报告_户外品牌开年销售靓丽_看好旺季后表现_4页_1mb

牧高笛（603908）投资报告总结

核心内容

牧高笛作为国内露营装备领域的龙头企业，在2023年开年销售表现亮眼，尤其在内销业务上持续高增，展现出强劲的市场竞争力和行业增长潜力。报告认为，疫情后户外运动热度未减，露营作为“长途游”的替代方案，正在成为新的消费增长点。随着天气转暖，露营、骑行、垂钓、桨板等户外活动将依次迎来高峰，公司有望在旺季中进一步释放业绩。

主要观点

1. 露营热潮持续，户外参与率上升

• 露营作为“长途游”替代方案在年初获得广泛关注。
• 疫情后户外热情持续高涨，滑雪场在春节期间表现突出，显示了中青年人群对户外活动的浓厚兴趣。
• 预计2023年将是户外消费的大年，露营等细分领域将保持增长势头。

2. 重点品牌销售数据亮眼

• 牧高笛天猫旗舰店销售额同比增长111%。
• 其他头部露营品牌如“原始人”同比增长384%，“探险者”同比增长158%，而“挪客”同比小幅下滑2%。
• 鞋服类户外品牌如“骆驼”、“探路者”、“北面”、“可隆”也均实现显著增长。

3. 供给侧改善，户外消费潜力释放

• 2022年露营需求爆发导致部分产品断货、营地资源紧张，用户体验受影响。
• 2023年户外供应链更加完善，营地、俱乐部、培训机构等数量和服务质量提升，户外活动承接能力增强，消费潜力有望进一步释放。

4. 公司业务布局与增长预期

• 牧高笛将围绕品牌建设20周年加大营销力度，同时拓展产品系列，进一步提升市场份额。
• 预计2022-2024年公司收入分别为14.5亿、18.4亿、23.6亿元，同比增长57%、27%、28%。
• 归母净利润预计分别为1.41亿、1.85亿、2.46亿元，同比增长79%、31%、33%。
• 公司PE估值逐步下降，从2022年的36倍降至2024年的21倍。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备行业稀缺性，有望在2023年旺季中表现超预期。
• 报告指出，公司内销业务增长稳健，外销虽受库存影响略有下滑，但整体仍具备增长动力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）

• 分析师：马莉、詹陆雨

• 股票收盘价：￥75.92

• 总市值：5,063.10百万元

• 总股本：66.69百万股

• 主要财务指标预测：

  • 营业收入：2022年预计增长57.17%，2023年增长26.90%，2024年增长28.41%
  • 归属母公司净利润：2022年预计增长78.82%，2023年增长31.24%，2024年增长33.09%
  • 毛利率：预计从24.83%逐步提升至30.12%
  • 净利率：预计从8.51%提升至10.38%
  • ROE：预计从17.31%提升至27.97%
  • PE：预计从64.40倍降至20.62倍

• 主要风险提示：

  • 露营参与热度回落
  • 盈利能力下降
  • 外销订单进一步下滑

财务预测摘要

投资评级说明

• 买入：预期证券相对沪深300指数上涨20%以上。
• 增持：预期证券相对沪深300指数上涨10%至20%。
• 中性：预期证券相对沪深300指数波动在-10%至10%之间。
• 减持：预期证券相对沪深300指数下跌10%以上。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300波动在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300下跌10%以下。

结论

牧高笛凭借其在露营装备领域的领先地位，以及持续的内销增长和品牌建设，展现出良好的发展态势。尽管外销面临一定压力，但整体行业热度仍高，公司有望在2023年旺季中实现业绩超预期，是值得重点关注的户外消费龙头。