深度报告-20220804-浙商证券-牧高笛-603908.SH-牧高笛深度报告_精致露营乘风而起_移动花园_精准卡位_32页_4mb

牧高笛（603908.SH）深度报告总结

核心内容概览

牧高笛是中国露营装备行业的重要参与者，业务涵盖OEM/ODM及自主品牌。公司成立于2003年，依托扎实的制造基础与敏锐的市场洞察，精准卡位“精致露营”趋势，实现品牌业务的高速成长，成为兼具行业β及自身α的优质标的。

主要观点

• 行业前景广阔：露营行业在疫情后迅速发展，尤其“精致露营”成为新趋势，市场渗透率低，具备长期增长潜力。
• 公司双业务模式：公司同时经营OEM/ODM业务和自主品牌业务，OEM/ODM业务主要面向国际市场，而自主品牌业务则专注于国内市场。
• 业绩快速增长：2022年上半年实现收入8.6亿元，归母净利润1.1亿元，同比分别增长61%和112%。
• 自主品牌发力：大牧品牌在2021年收入达2.2亿元，同比增长156%，2022年H1增长182%，展现出强劲增长势头。
• 供应链优势显著：公司布局全球化生产，具备柔性供应链，能灵活应对市场需求变化，增强客户粘性。
• 品牌战略多元：通过与Line Friends、摇曳露营、电小二、小红书等IP及汽车品牌、综艺等跨界合作，提升品牌影响力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.80亿元、2.66亿元、3.64亿元，对应PE分别为36倍、24倍、18倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 主营业务：露营帐篷、户外服饰、户外装备的研发、生产及销售
• 主要客户：迪卡侬、GO Outdoors、Kmart、HomeRetail等国际品牌及零售商
• 自主品牌：大牧（专业露营装备）、小牧（泛户外鞋服）

财务表现

• 2022H1收入/归母净利：8.6亿元 / 1.1亿元
• OEM/ODM业务占比：约66.7%
• 自主品牌业务占比：约33.3%
• 2021年自主品牌收入：3.1亿元
• 2022年预计自主品牌收入：15.6亿元
• 毛利率：自主品牌高于OEM/ODM业务
• 净利率：2022H1达到13%

行业分析

• 露营行业现状：国内露营行业起步较晚，但疫情后快速出圈，市场规模迅速扩大
• 市场格局：高度分散，本土品牌具备性价比、供应链及电商运营优势
• 发展趋势：精致露营成新趋势，推动行业向高附加值方向发展
• 市场潜力：预计2025年露营市场规模将达2483亿元，CAGR为35%
• 发展要素：人均GDP、城镇化率、汽车保有量等指标显示露营在中国具备大众化发展的基础

风险提示

• 疫情反复可能影响行业发展
• 露营行业增长不及预期
• 市场竞争加剧

业务模式

• OEM/ODM业务：面向全球客户提供帐篷产品的研发设计与生产，客户包括迪卡侬等国际品牌及零售商
• 自主品牌业务：通过线上及线下渠道销售，产品矩阵丰富，涵盖睡眠、厨房、收纳、客厅等
• 供应链布局：国内产能主要位于浙江衢州，海外产能布局于孟加拉、越南，外协产能占比约15%

未来展望

• 行业进入黄金十年：随着人均GDP提升、城镇化发展及汽车保有量增加，露营行业有望进入新一轮高速增长期
• 品牌建设持续：通过联名合作及跨界营销，提升品牌调性与市场认知度
• 盈利空间扩大：随着产品矩阵拓展及品牌影响力提升，公司盈利能力有望持续增强

总结

牧高笛凭借扎实的制造基础及精准的市场定位，在露营行业快速崛起，成为国内露营装备领域的龙头企业。公司通过OEM/ODM业务和自主品牌双轮驱动，实现了业绩的快速增长，并在疫情后表现出强劲的市场适应能力。随着行业进入黄金发展期，公司有望持续受益，并在激烈的市场竞争中脱颖而出。