20220715-国信证券-牧高笛-603908.SH-产品体系与渠道持续拓展_带动品牌高增长_7页

牧高笛 (603908.SH) 总结

核心内容

牧高笛（603908.SH）是一家专注于户外用品的中国上市公司，其品牌业务在2022年上半年实现了显著增长。公司通过产品体系拓展与渠道优化，成功抓住了露营市场爆发的机遇，推动了整体业绩的提升。

主要观点

• 公司预计2022年上半年实现主营收入8.64亿元，同比增长60.77%；归母净利润1.13亿元，同比增长112.12%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长138.65%。
• 2022年第二季度主营收入5.36亿元，同比增长63.6%；归母净利润7656万元，同比增长137.62%；扣非归母净利润7912万元，同比增长177.08%。
• 品牌业务收入3.46亿元，同比增长182.5%；其中，主打露营装备的大牧部门收入3.14亿元，同比增长182%。
• 大牧线上自营渠道收入1.47亿元，同比增长248.21%；线下收入1.68亿元，同比增长338.45%。
• 大牧二季度收入2.4亿元，同比增长323%。
• 小牧部门收入有所下降，2022年上半年收入3174万元，同比下降20%；二季度收入1324万元，同比下降30.2%。
• 公司通过IP联名、新品上新等策略提升品牌影响力，提高毛利率。

关键信息

露营市场增长驱动

• 疫情常态化背景下，中国户外经济兴起，露营需求快速增长。
• 社交媒体推广、露营相关综艺节目（如《一起露营吧》、《向往的生活第六季》等）推动了露营文化普及。
• 露营产品预定量在“五一”期间达到去年同期的3倍，飞猪平台露营订单量环比增长超350%。
• 小红书6月旅行热搜词中，露营相关内容占据主导。

产品与渠道拓展

• 公司推出MobiVilla山系潮流露营服装品牌，丰富产品线。
• 联名PANDAER（魅族）推出新品，提升品牌价值。
• 6月1日，公司在宁波开设全国首家线下旗舰店，增强用户体验。

盈利预测与估值

• 公司上调2022-2024年盈利预测至1.75/2.4/3.1亿元，对应当前市值分别为34、25、19X。
• 采用分部估值法，OEM/ODM业务给予28-30倍PE，品牌部分给予48-50倍PE，合理估值区间为每股96.2-101.4元。
• 维持“增持”评级。

财务表现

• 2022年上半年毛利率提升至28%，EBIT Margin达到14%，净利润率显著提高。
• 营运资本变动为负，但自由现金流和权益自由现金流有所改善。
• 资产负债率上升至68%，显示公司扩张过程中资本结构变化。

风险提示

• 原材料成本上升可能影响盈利能力。
• 订单量低于预期可能影响收入增长。
• 行业市场规模增长不及预期可能影响整体表现。

投资建议

• 在国内外露营行业高景气背景下，公司具备较强的竞争力和增长潜力。
• 品牌收入占比提升与盈利能力改善叠加，预计2022年净利润将翻倍增长。
• 维持“增持”评级，合理估值区间为每股96.2-101.4元。

财务指标概览

分析师信息

• 证券分析师：黄盈、姜明
• 联系方式：黄盈 021-60893313 / 姜明 021-60933128
• 邮箱：huangying4@guosen.com.cn / jiangming2@guosen.com.cn

公司研究背景

• 《牧高笛（603908.SH）-露营产品销售收入快速增长，品牌结构优化提高盈利能力》（2022-05-03）
• 《牧高笛-603908-深度报告：露营渗透加速，关注品牌拐点》（2021-10-25）

总结

牧高笛凭借精准的市场洞察和品牌战略，成功在露营市场爆发中实现高增长。公司通过产品创新、渠道拓展和品牌联名等手段，有效提升了市场份额和盈利能力。尽管面临原材料成本上涨和市场波动等风险，但其在行业高景气周期中展现出强劲的增长动力，投资建议为“增持”。