20230427-国盛证券-牧高笛-603908.SH-自有品牌景气持续_外销承压_3页_542kb

牧高笛（603908.SH）总结

核心内容概述

牧高笛（603908.SH）是一家专注于户外用品的公司，其核心业务包括自有品牌和代工业务。2022年公司实现收入和业绩的高速增长，而2023年第一季度业绩出现下滑，主要由代工业务拖累。公司预计2023全年收入和业绩将保持稳健增长，同时代工业务有望在下半年逐步改善。

主要观点

• 自有品牌业务增长强劲：2022年公司自有品牌收入同比增长130.5%至7.1亿元，2023Q1继续增长65.8%至1.5亿元。公司通过联名、跨界合作和社交媒体推广等方式，成功推动产品和品牌在精致露营市场中破圈。
• 代工业务承压：2022年代工业务收入同比增长16.4%至7.2亿元，但2023Q1收入同比下降19.6%至1.9亿元，主要由于下游客户去库存导致订单需求疲软。预计2023全年代工业务收入将同比下降16%。
• 盈利质量改善：2022年毛利率提升3.5个百分点至28.3%，净利率提升1.3个百分点至9.8%。2023Q1毛利率略有下降，但净利率下降2.8个百分点至8.4%，主要受销售费用率上升影响。
• 现金流管理待优化：2022年经营性现金流量净额为0.01亿元，2023Q1则为-0.27亿元，显示公司现金流状况有所恶化，但预计后续将有所改善。
• 财务预测：公司预计2023年主营业务收入增长12%至16.1亿元，净利润增长8%至1.52亿元。长期来看，公司归母净利润预计在2023~2025年分别达到1.52/1.84/2.2亿元，同比增长8%/21%/19%。
• 估值与投资建议：当前股价对应2023年PE为25倍，分析师维持“增持”评级。

关键信息

收入与业绩表现

• 2022年：收入14.4亿元，同比增长55.5%；业绩1.4亿元，同比增长78.9%。
• 2023Q1：收入3.4亿元，同比增长4.8%；业绩0.3亿元，同比下降21.5%。
• 2023全年预测：收入16.1亿元，同比增长12%；业绩1.52亿元，同比增长8%。

财务指标

财务比率

存货与现金流

• 存货：2023Q1末存货同比增长22%至6.6亿元，主要由自有品牌和代工业务备货所致。
• 存货周转天数：2022年为215天，2023Q1为243天，预计后续将有所改善。
• 经营性现金流：2022年为0.01亿元，2023Q1为-0.27亿元，预计2023年将改善。

渠道与品牌表现

• 大牧：作为公司主力品牌，2022年电商收入同比增长186%至3.2亿元，其他渠道收入同比增长209%至3.1亿元。
• 小牧：2022年直营收入同比下降24%至0.2亿元，加盟收入同比增长11%至0.1亿元，仍在调整阶段。

风险提示

• 行业景气波动风险
• 原材料价格波动风险
• 大客户订单波动风险
• 汇率波动风险

结论

牧高笛凭借自有品牌业务的快速增长，在2022年实现了显著的业绩提升。尽管2023Q1受代工业务拖累导致业绩下滑，但公司预计全年业绩将保持增长。公司具备较强的行业景气度和品牌运营能力，长期来看，代工业务有望逐步复苏，推动公司整体增长。当前估值合理，维持“增持”评级。