20221018-浙商证券-牧高笛-603908.SH-牧高笛点评报告_Q3内销持续高景气_利润端短期波动_4页_762kb

牧高笛（603908）投资报告总结

核心内容概述

牧高笛在2022年第三季度实现了营收2.90亿元，同比增长56%。公司整体经营状况良好，前三季度预计实现营收11.57亿元（+59%），归母净利润1.30亿元（+81%），扣非净利润1.32亿元（+115%）。尽管Q3归母净利润同比下滑6.5%，净利率降至5.8%，但公司仍维持对露营行业的长期看好，并对2022-2024年的盈利前景保持乐观。

主要观点

• 内销持续高景气：公司品牌业务保持高增长，国内露营市场热度不减，牧高笛天猫旗舰店7-9月及十一期间销售额同比增长100%以上，预计Q3品牌业务收入增速在100%-120%之间。
• 代工业务稳定增长：预计全年代工业务仍能实现双位数增长，尽管Q3增速有所放缓，但整体符合年初订单预期。
• 利润率短期承压：Q3净利润率下滑主要由品牌业务加大推广和促销力度，以及运费和汇率波动影响所致，预计合计影响净利率约3%-4%。
• 盈利预测下调：基于营销投入增加，公司下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.60亿元、2.51亿元和3.50亿元，对应PE分别为31倍、20倍和14倍。
• 估值与投资评级：公司维持“买入”评级，认为其在露营行业中的市占率有望持续提升，长期增长空间广阔。

关键信息

财务表现

• 营收增长：前三季度营收预计11.57亿元，同比增长59%；Q3营收2.90亿元，同比增长56%。
• 净利润增长：前三季度归母净利润预计1.30亿元，同比增长81%；Q3归母净利润1684万元，同比下降6.5%。
• 扣非净利润增长：前三季度扣非净利润预计1.32亿元，同比增长115%；Q3扣非净利润2164万元，同比增长45%。

营收结构

• 代工业务与品牌业务收入比例约为4:6。
• 代工业务全年预期保持增长，Q3增速因出货节奏原因较上半年有所放缓。
• 品牌业务增长强劲，主要受益于国内露营市场热度持续。

成本与费用

• 营业成本：前三季度营业成本预计1070亿元，同比增长约35%。
• 营销投入增加：品牌业务加大线上推广及促销力度，影响毛利率及净利率。
• 运费与汇率波动：Q3运费和汇率问题对利润率造成短期负面影响。

财务预测

• 2022-2024年营收：预计分别为1473亿元、2014亿元和2716亿元，同比增长率分别为59.6%、36.7%和34.9%。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为159亿元、251亿元和350亿元，同比增长率分别为102.9%、57.3%和39.6%。
• 2022-2024年EPS：预计分别为2.39元、3.76元和5.25元。
• PE估值：2022年PE为30.8倍，2023年为19.6倍，2024年为14.0倍。

财务比率

• 毛利率：预计2022年为27.39%，2023年为29.50%，2024年为30.11%。
• 净利率：预计2022年为10.82%，2023年为12.46%，2024年为12.89%。
• ROE：预计2022年为29.26%，2023年为34.10%，2024年为34.72%。
• ROIC：预计2022年为76.92%，2023年为80.59%，2024年为85.00%。
• 资产负债率：预计2022年为57.27%，2023年为52.25%，2024年为50.28%。
• 净负债比率：预计2022年为134.00%，2023年为109.40%，2024年为101.14%。
• 资产周转率：预计2022年为1.12，2023年为1.25，2024年为1.32。

风险提示

• 疫情反复超出预期。
• 露营行业增长不及预期。
• 市场竞争加剧。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好（若行业指数表现优于沪深300指数）

联系信息

• 分析师：马莉、詹陆雨
• 执业证书号：S1230520070002、S1230520070005
• 邮箱：mali@stocke.com.cn、zhanluyu@stocke.com.cn、zouguoqiang@stocke.com.cn
• 研究机构：浙商证券研究所
• 联系方式：
  • 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
  • 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
  • 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
  • 上海总部电话：(8621)80108518
  • 上海总部传真：(8621)80106010
  • 网站：https://www.stocke.com.cn

图表信息

• 股票走势图：见附件图片。
• 财务摘要：详见财务表格。
• 三大报表预测值：资产负债表、利润表、现金流量表均提供了详细预测数据。

估值比率

• P/E：2022年为30.82倍，2023年为19.59倍，2024年为14.03倍。
• P/B：2022年为7.91倍，2023年为5.78倍，2024年为4.21倍。
• EV/EBITDA：2022年为5.91倍，2023年为4.48倍，2024年为3.23倍。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 本报告中的信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性、完整性或可靠性作出任何保证。
• 报告仅反映分析师观点，不构成投资建议，投资者应自行独立判断。

总结

牧高笛在2022年Q3面临一定的利润压力，但整体仍保持较高的营收增长，尤其是品牌业务表现亮眼，持续受益于国内露营市场的升温。公司对长期发展充满信心，维持“买入”评级。投资者应关注市场变化及公司战略执行情况，以做出合理的投资决策。