幸福蓝海2018年三季报分析总结
核心内容概述
幸福蓝海2018年前三季度实现营业收入13.6亿元，同比增长25.5%，归属母公司净利润1.0亿元，同比增长50.6%。其中，2018年第三季度营收4.1亿元，同比增长12.9%，归母净利润1740万元，同比增长405.8%。公司业绩的显著增长主要得益于笛女传媒的并表效应，其2017年全年贡献净利润仅733万元，而2018年前三季度则大幅增厚利润。
主要观点
- 院线业务稳健增长：公司院线放映业务保持稳定增长，电影业务板块营收达11.3亿元，同比增长12.1%，与电影市场整体增速基本一致。
- 电视剧业务快速增长：公司电视剧板块营收2.3亿元，同比增长201.4%，主要由笛女传媒并表推动。
- 持续扩张与建设：公司在建影院期末数为7511万元，较年初增长41.5%，表明公司仍保持新建影院的节奏，不受短期票房波动影响。
- 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.48 / 0.55 / 0.56元，对应PE分别为19 / 17 / 16倍。公司作为江苏省院线龙头，具有良好的市场前景，维持“增持”评级。
- 财务表现稳健：公司毛利率稳定在41.6%左右，三费率持续下降，净利率提升，ROE也呈现增长趋势。
关键信息
营收与利润增长
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1517.23 |
1845.99 |
2150.39 |
2441.23 |
| 增长率 |
-1.35% |
21.67% |
16.49% |
13.52% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
112.46 |
179.92 |
203.91 |
207.78 |
| 增长率 |
-0.03% |
59.99% |
13.33% |
1.90% |
投资收益与估值
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
30.08 |
18.80 |
16.59 |
16.28 |
| PB |
1.69 |
1.57 |
1.46 |
1.37 |
| PS |
2.23 |
1.83 |
1.57 |
1.39 |
| EV/EBITDA |
10.14 |
8.62 |
6.38 |
5.34 |
风险提示
- 收购标的业绩不及预期风险
- 新传播媒体竞争的风险
- 电影市场发展增速不及预期风险
- 院线扩张不及预期风险
- 商誉减值风险
业务发展情况
- 电影业务：公司电影业务板块营收同比增长12.1%，与电影市场大盘增速一致，显示公司业务稳健发展。
- 电视剧业务：公司主投多部现实主义主流剧，包括《江河水》（预计2019年播出）、《裸养》（拍摄中）、《库尔班大叔》（已开机）等，同时积极筹备《爱的时差》和《当你老了》等项目。
- 笛女传媒贡献：笛女传媒2018-2021年预计净利润分别为0.85 / 0.95 / 1 / 1.05亿元，公司持有其80%股权，预计将持续贡献可观利润。
投资建议
- 评级：维持“增持”评级
- 理由：公司是江苏省院线龙头，江苏低线城市电影市场仍有发展空间，每年新建影城约10家，院线扩张步伐稳健；并购笛女传媒后，电视剧制发能力显著增强，具备较强的内容生产能力。
财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
45.35% |
41.83% |
41.60% |
41.64% |
| 三费率 |
36.62% |
30.03% |
27.84% |
28.13% |
| 净利率 |
7.56% |
9.94% |
9.67% |
8.68% |
| ROE |
5.72% |
8.50% |
8.98% |
8.57% |
| ROA |
3.41% |
5.26% |
5.19% |
4.88% |
| ROIC |
9.27% |
13.40% |
15.13% |
15.93% |
营运与资本结构
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.53 |
0.54 |
0.57 |
0.58 |
| 固定资产周转率 |
4.30 |
5.96 |
9.39 |
16.44 |
| 应收账款周转率 |
3.41 |
3.22 |
3.29 |
3.21 |
| 存货周转率 |
3.19 |
2.78 |
2.66 |
2.62 |
| 资产负债率 |
40.28% |
38.18% |
42.23% |
43.01% |
| 流动比率 |
1.59 |
1.80 |
1.78 |
1.85 |
| 速动比率 |
1.39 |
1.50 |
1.50 |
1.56 |
| 股利支付率 |
27.61% |
17.25% |
24.35% |
27.09% |
现金流与经营情况
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流净额(百万元) |
308.82 |
135.47 |
329.12 |
268.73 |
| 投资活动现金流净额(百万元) |
-419.37 |
10.88 |
-1.81 |
-0.91 |
| 筹资活动现金流净额(百万元) |
-88.55 |
-55.75 |
-50.43 |
-57.12 |
| 现金流量净额(百万元) |
-199.10 |
90.60 |
276.88 |
210.70 |
公司基本信息
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总股本(亿股) |
3.73 |
3.73 |
3.73 |
3.73 |
| 流通A股(亿股) |
1.66 |
1.66 |
1.66 |
1.66 |
| 总市值(亿元) |
33.83 |
33.83 |
33.83 |
33.83 |
| 资产总计(亿元) |
32.28 |
3491.59 |
4010.57 |
4338.62 |
| 归属母公司股东权益(亿元) |
1926.38 |
2075.27 |
2229.51 |
2381.01 |
重要声明
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