20180612-财通证券-幸福蓝海-300528.SZ-_电影+电视剧_双轮驱动_18年业绩加速释放_24页_2mb

幸福蓝海 (300528) 投资分析总结

核心内容概述

幸福蓝海是一家江苏广电系的国资控股企业，业务涵盖电视剧制作、电影投资发行、影城经营及院线管理。公司凭借强大的资源优势和全产业链布局，业绩呈现快速增长态势，2018年首次获得“买入”评级，目标价为16.5元。

主要观点

1. 业务转型与扩张

• 公司从电视剧业务向电影及院线业务倾斜，加速拓展影城经营和院线管理。
• 2017年公司拥有70家直营影城、497张银幕，上市后进一步加快影城建设，计划2020年底自有影城数量达到100家，银幕数量达到1000块。
• 通过外延式并购（如收购笛女传媒）增强电视剧制作和发行能力，提升精品剧产量。

2. 电影业务增长显著

• 电影业务收入年复合增速高达48.1%，带动公司整体营业收入从2011年的3.4亿元增加至2017年的15.2亿元。
• 2018年公司参与出品的《无问西东》和参投的《西游记女儿国》票房表现优异，推动电影板块业绩弹性大。
• 2018年电影市场回暖，预计全年票房增速将保持在15%以上，公司院线发行及放映收入增速有望维持在两位数。

3. 电视剧业务潜力巨大

• 公司继承江苏广电传统，打造了一批格调高尚、制作精良的精品剧，如《人间正道是沧桑》、《老大的幸福》等。
• 收购笛女传媒后，增强了剧本原创和改编能力，电视剧业务进入快速增长期。
• 2018年计划投资十余部影视剧，预计有多部电视剧确认收入，实现量价齐升。

4. 盈利预测

• 预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.64元和0.72元。
• 2018年公司营业收入预计达到19.92亿元，净利润预计2.07亿元，同比增长83.7%。
• 公司综合毛利率维持在40% - 50%区间，其中放映业务毛利率高于行业水平。

5. 市场与渠道优势

• 公司依托江苏广电资源，在电视剧制作和发行方面具有显著优势，与央视、江苏卫视、浙江卫视等建立良好合作关系。
• 影城业务覆盖全国，尤其在江苏地区占据市场领先地位，2017年票房排名和市占率均为第一。
• 自有影院和加盟影院数量持续增长，2018年计划新建12个影城、新增99张银幕。

6. 非票业务增长潜力

• 公司积极拓展非票业务，如卖品收入和广告代理收入，2017年卖品收入同比增长22.78%，广告收入同比增长59.6%。
• 影城作为线下场景入口，具有较高的媒体价值，非票业务将成为重要盈利点。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价：16.5元
• 2017年营收：15.17亿元
• 2017年净利润：11.2亿元
• 2018年预计营收：19.92亿元
• 2018年预计净利润：20.7亿元
• 2018年EPS：0.55元
• 市盈率：24.1倍（2018E）
• 资产负债率：40.3%
• 净资产收益率：5.96%

风险提示

• 政策风险
• 观影情绪下降
• 电影市场景气度不及预期
• 影院扩张速度不及预期
• 投资的电影和电视剧项目延迟上映

未来展望

• 2018年起，公司业绩有望加速释放，电影和电视剧业务协同发展。
• 通过全产业链布局和优质内容输出，公司将在电影市场全面回暖中受益。
• 非票业务增长空间巨大，将成为重要收入来源。

总结

幸福蓝海依托江苏广电的资源优势，业务从电视剧向电影及院线业务转型，实现快速扩张。公司凭借优质内容和强大渠道，带动电影业务收入年复合增速达48.1%，电视剧业务亦在政策推动下迎来黄金发展期。随着影院数量和银幕数量的快速增长，公司非票业务潜力巨大，预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.64元和0.72元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价16.5元。