20180618-华泰证券-幸福蓝海-300528.SZ-双轮驱动_为公司发展注入新活力_26页_2mb

报告摘要

幸福蓝海（300528）首次覆盖报告总结

核心内容

幸福蓝海影视文化集团股份有限公司是一家以电影和电视剧业务为核心的传媒企业，2016年在创业板上市，是首家国有控股的电视剧投资制作和电影全产业链经营的上市公司。公司依托江苏省广播电视集团有限公司，业务涵盖电影投资、制作与发行、院线和影城经营，形成了“电影全产业链+电视剧”的双轮驱动模式。2017年公司以7.2亿元现金收购笛女传媒80%的股权，进一步强化了电视剧生产能力，为公司业绩增厚提供了有力支撑。

主要观点

双轮驱动，业绩增长可期
公司电影业务与电视剧业务协同发展，其中电影业务占比高达87%，院线发行及放映业务为公司主要营收来源。电视剧业务在收购笛女传媒后，产能显著提升，储备项目丰富，有望带动业绩增长。
电影业务表现强劲
公司院线综合实力位居全国前十，2017年票房同比增长21.15%，高于全国平均水平。银幕建设速度持续高于全国，单银幕产出业内领先，显示出较高的运营效率。公司未来将继续扩大影城布局，计划至2020年投资影院总数超过100家。
电视剧业务定位精品，质量较高
公司以精品剧生产为核心，作品多实现上星播出并获得良好收视率与业内奖项。2017年公司电视剧业务营收有所波动，但通过收购笛女传媒，提升了电视剧业务的持续性和稳定性。
盈利预测与估值
公司预计2018-2020年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元。根据同行业平均估值PE为27.7x，结合公司业务增长潜力，给予2018年28-30倍PE估值，对应目标价15.40-16.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务结构：近年来，公司业务结构由电视剧向院线发行及放映业务倾斜，2017年院线业务占比达72.71%。
股权结构：控股股东为江苏省广播电视集团有限公司，持股比例为53.25%。
财务指标：2018年Q1公司营收同比增长41.01%，归母净利润增长显著。2018年公司计划新增12家影城，共99张银幕。
业绩承诺：笛女传媒承诺2017-2021年累计净利润分别为7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元、46,000万元，公司已实现2017年业绩承诺。
风险提示：电影业务成长性不及预期、笛女传媒未能完成业绩承诺。

盈利预测与估值

会计年度	营业收入 (百万元)	同比增长	归母净利润 (百万元)	同比增长	EPS (元)	PE (倍)
2016	1,538.05	7.01%	112.50	5.07%	0.30	42.56
2017	1,517.23	-1.35%	112.46	-0.03%	0.30	42.57
2018E	2,363.55	55.78%	203.67	81.09%	0.55	23.51
2019E	2,826.63	19.59%	235.04	15.41%	0.63	20.37
2020E	3,238.88	14.58%	267.08	13.63%	0.72	17.93