20170710-安信证券-幸福蓝海-300528.SZ-区域龙头辐射全国_全产业链布局精品可期_30页_2mb

幸福蓝海（300528.SZ）深度分析总结

公司概况

幸福蓝海是一家横跨电影及电视剧两大业务板块的影视公司，成立于2005年，2016年成功在创业板上市。公司背靠江苏广电，拥有丰富的资源和渠道优势，致力于打造全国院线龙头，实现“百部精品，千张银幕”的产业目标。公司业务涵盖内容生产、版权经营、发行覆盖及终端建设，形成了完整的影视产业链。

核心内容与主要观点

• 高经营杠杆：公司院线及影院经营业务营收占比达67%，具有较高的经营杠杆，票房回暖将显著提升其净利润。
• 区域龙头向全国龙头发展：公司立足江苏，辐射全国，与多家一流地产商开展战略合作，影城项目遍布近二十个省市。
• 技术驱动发展：公司引进及开发先进技术，打造国内一流影城，提升观影体验，增强品牌竞争力。
• 精品内容制作：公司坚持“渠道优先，引导内容”的发展战略，布局电影制作及发行，同时在电视剧制作方面具备资源禀赋优势，有望打造爆款内容。

关键信息

• 财务表现：2017年公司预计净利润为1.52亿元，对应每股收益0.41元；2018年和2019年预计净利润分别为1.83亿元和2.19亿元，对应每股收益分别为0.49元和0.59元。
• 股价与估值：2017年7月7日股价为17.11元，6个月目标价为20.50元，调高至“买入-A”评级，参考50倍市盈率。
• 票房回暖预期：2017年上半年内地电影票房同比增长10.38%，票房回暖预期下公司业绩有望回升。
• 院线市场集中度：中国院线市场集中度较低，预计未来并购整合趋势明显，幸福蓝海有望从中受益。
• 银幕数增长：2016年银幕总数达41179块，超过美国，成为全球银幕数量最多的国家。
• 技术升级：公司引进4K、IMAX、MX4D等技术，提升观影体验，增强市场竞争力。
• 电视剧制作：公司出品电视剧数量较多，2016年共出品59部电视剧，其中5部在央视及各大卫视首轮播出，多部电视剧获得奖项和高收视率。

风险提示

• 政策监管趋严：可能对电影及电视剧市场产生影响。
• 票房增速不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 新建影城培育不及预期：可能影响净利率及净利润增速。

盈利预测

未来展望

• 渠道下沉：三、四线城市成为票房增长的新动力，公司优先布局这些区域。
• 全产业链布局：通过整合上下游资源，放大协同效应，实现稳健经营。
• 智慧影院系统：公司自主研发智慧影院系统，提升运营效率和管理水平。
• 精品剧制作：公司坚持制作精品剧，与业内知名主创人员合作，提升内容质量。

图表目录

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司股权结构图
• 图3：2011-2017Q1公司营业收入及增速
• 图4：2011-2017Q1公司归母净利润及增速
• 图5：2011-2016年公司期间费用率
• 图6：2011-2016年公司净利率及毛利率
• 图7：公司电视剧及电影业务承载主体
• 图8：2012-2016年公司各业务营业收入
• 图9：2012-2016年公司各业务毛利率
• 图10：2009-2016年中国票房收入及增速
• 图11：2009-2016中国城市院线观影人次规模变化
• 图12：三、四、五线城市票房增速超过一、二线城市
• 图13：三、四、五线城市观影人次增速超过一、二线城市
• 图14：2009-2016年中国影院数量高速增长
• 图15：2009-2016年中国银幕数量持续增长
• 图16：持有《经营许可证》的机构数量
• 图17：持有电视剧甲种证机构数量
• 图18：中国网民规模与互联网普及率
• 图19：2015、2016年周播剧“先网后台”数量
• 图20：公司布局电影全产业链
• 图21：三、四线城市票房比重逐步上升
• 图22：三、四线城市观影人次比重逐步上升
• 图23：全国票房Top5
• 图24：全国观影人次Top5
• 图25：2015年一线城市银幕增速与江苏各大城市对比
• 图26：2015年江苏省银幕数分布
• 图27：2015年江苏票房分布
• 图28：2013-2017年上半年公司影城数量及同比
• 图29：2013-2017年上半年公司银幕总数及同比
• 图30：幸福蓝海院线票房排名提升
• 图31：幸福蓝海院线在城市院线中的票房占比逐渐上升
• 图32：公司加入四海发行联盟
• 图33：幸福蓝海院线注重技术更新
• 图34：幸福蓝海智慧影院总部NOC控制中心
• 图35：公司首部主投的电影《白日焰火》获得第64届柏林电影节“金熊奖”
• 图36：著名制作人、艺人吴秀波及著名编剧邹静之
• 图37：《繁星四月》CSM524+省级卫视黄金剧场电视剧收视率及排名