20160807-广发证券-幸福蓝海-300528.SZ-区域院线龙头公司_布局影视全产业链_12页_1mb

报告摘要

幸福蓝海 (300528.SZ) 详细总结

核心内容概述

幸福蓝海是中国广电体系内从事电视剧和电影制作与发行、以及院线和影院经营的区域龙头公司。公司拥有完整的影视全产业链布局，涵盖电影投资、制作、发行、院线发行及影城放映等业务。公司于2016年7月26日公开发行0.78亿股，发行后总股本增至3.11亿股，江苏广电仍为控股股东，持股比例为53.3%。公司以江苏为根据地，积极拓展华东及全国市场，重点发展影城和院线业务。

主要观点

公司定位
幸福蓝海是广电体系内的影视全产业链公司，以电影业务为主导，电视剧业务为辅。公司通过“主投为辅、跟投为主”的策略推进电影业务发展。
业务发展
- 电视剧业务：公司通过母公司及多家子公司进行电视剧投资、制作与发行。2013至2015年共投资制作59部电视剧，其中独家投资14部，主投13部，跟投32部。市场占有率逐年下降，从2013年的2.5%降至2015年的0.7%。
- 电影业务：公司电影业务处于起步阶段，以跟投为主，2015年投资并获得公映许可证的影片共计16部，其中主投1部（《白日焰火》），票房达1.02亿元。电影业务收入占比显著提升，从2013年的2.5%增长至2016年1季度的88.9%。
- 院线与影城经营：公司“立足江苏、深耕华东、面向全国”，抓住二、三线城市电影市场增长机会。2013~2015年，公司影城和银幕数从41座190块增长至158座892块，票房收入排名逐步上升，2015年位列全国第10位。
财务表现
- 收入增长：2013~2015年公司总收入分别为7.52亿、8.64亿、14.37亿，2016年1季度为3.63亿。电影业务收入占比显著上升，从2013年的48%增长至2016年1季度的88.9%。
- 盈利能力：公司净利率有所下降，从2013年的15.2%降至2016年1季度的4.5%。毛利率从2013年的49.7%降至2015年的42.2%，但2016年1季度回升至47.5%。
- 盈利预测：2016~2018年净利润分别为1.36亿、1.69亿、2.13亿，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.69元，发行价6.62元对应PE分别为15倍、12倍、10倍。
募投项目
公司拟使用4.46亿元募集资金用于补充影视剧业务营运资金和影城投资项目。其中，补充影视剧业务营运资金项目融资额0.89亿元，影城投资项目融资额3.57亿元，计划在全国29个城市新建34家影城，新增银幕269块，影城面积16万平方米，座位数4.7万个。

关键信息

股权结构：发行前江苏广电直接持股65.7%，发行后持股47.3%。其他主要股东包括力天融金（10.0%）、广电创投（7.3%）、紫金文化（4.3%）等。
市场占有率：2015年公司在全国电影票房市场中占比3.1%，在江苏市场中占比17.5%。
业务结构：公司业务结构从电视剧向电影及衍生业务倾斜，电影业务收入占比从2013年的48%上升至2016年1季度的88.9%。
风险提示：公司面临影院选址风险和新媒体渠道对传统观影习惯的改变。

财务数据概览

项目	2013年	2014年	2015年	2016Q1
营业收入（百万元）	864	1,437	1,998	363
净利润（百万元）	82	107	136	16
毛利率	49.7%	49.3%	42.2%	47.5%
归属母公司净利率	15.2%	9.5%	7.4%	4.5%

盈利预测与估值

年份	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2016	136	0.44	15
2017	169	0.54	12
2018	213	0.69	10

营业收入结构

项目	2013年	2014年	2015年	2016Q1
电视剧	373	227	301	13
电影及衍生	361	605	1,066	323
影城卖品	30	47	79	24
其他业务	18	32	70	28

风险提示

影院选址风险：公司扩张速度较快，但选址不当可能影响盈利能力。
新媒体渠道改变观影习惯：随着新媒体的发展，传统影院业务面临挑战。

联系信息

分析师：杨琳琳（S0260514050004）
联系人：沈明辉、杨晓峰
客服邮箱：yll@gf.com.cn
服务热线：0755-23480370、0755-23942150、021-60750604

估值对比

证券简称	15年EPS	16年EPS	17年EPS	15年PE	16年PE	17年PE
万达院线	813	1.01	1.88	2.13	69	37
华谊兄弟	347	0.35	0.38	0.47	36	33
光线传媒	318	0.14	0.22	0.30	79	49
华策影视	250	0.27	0.38	0.49	53	38
华录百纳	166	0.33	0.52	0.75	71	45
新文化	108	0.37	0.61	0.84	54	33
慈文传媒	134	0.56	0.90	1.15	76	48
星美联合	156	0.17	0.25	0.30	91	65
行业平均PE	-	66	43	34

公司战略

公司坚持“渠道优先、带动内容”的发展战略，通过院线和影城的扩张带动电影制作与发行业务的发展。公司积极布局电影全产业链，提高业务协同效应，实现盈利增长。

总结

幸福蓝海是一家具备完整影视全产业链布局的区域龙头公司，业务涵盖电视剧制作与发行、电影制作与发行、院线发行及影城经营。公司通过快速扩张影城和院线业务，实现收入增长，但净利率有所下降。公司未来三年的盈利预测显示净利润将稳步增长，对应PE逐步下降。公司面临影院选址和新媒体渠道带来的风险，但凭借区位优势和战略布局，有望在电影行业持续增长中占据一席之地。

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