20180829-华泰证券-幸福蓝海-300528.SZ-中报点评_业绩符合预期_电视剧大幅增长_8页_1mb

幸福蓝海2018年中报分析总结

核心内容

幸福蓝海（300528）在2018年上半年实现了营收和净利润的同比增长，分别为31.72%和31.96%。公司整体发展态势良好，尤其在电视剧业务方面因并购笛女传媒而取得显著增长。尽管综合毛利率有所下滑，但公司仍维持买入评级，目标价调整为13.75元-14.3元，对应2018年PE为25X-26X。

主要观点

• 业绩表现
  公司2018年H1实现营收9.60亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长31.96%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长18.55%。业绩符合预期，处于前期业绩预告的中间区域。

• 业务结构变化
  电视剧业务收入占比提升至25.7%，主要得益于笛女传媒的加入，其贡献了显著增长，上半年收入达22,965.55万元，同比增长201.65%。公司同时在多个电视剧项目上取得进展，包括《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》等，为全年业绩增长提供支撑。

• 毛利率变化
  2018年H1综合毛利率为40.63%，较2017年的45.35%有所下滑，主要受电视剧和放映业务毛利率下降影响。电视剧业务因项目制特性导致毛利率波动，放映业务则因全国银幕增速较高而受到摊薄效应影响。

• 放映业务发展
  公司自有银幕数量为503块，同比增长3%，低于全国银幕增速9.5%。公司直营影院运营效率在行业内处于较优水平，上座率15.5%，位居行业第二，单银幕产出高于横店院线，与金逸影视基本持平。

• 盈利预测与估值
  公司2018~2020年预计归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元。考虑到可比公司估值中枢下滑，公司目标价下调至13.75元-14.3元，对应2018年PE为25X-26X。

关键信息

电视剧业务

• 收入增长显著，同比增长201.65%。
• 主要项目包括《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》等。
• 笛女传媒上半年完成业绩承诺的39.1%，预计全年将完成7953.26万元净利润。

放映业务

• 自有银幕数量为503块，同比增长3%。
• 上座率为15.5%，在行业排名第二。
• 单银幕产出高于横店院线，与金逸影视持平，低于万达院线等头部院线。

财务指标

• 资产负债表：资产总计增长，负债合计稳定，资产负债率维持在40%左右。
• 利润表：归母净利润增长，但毛利率有所下滑，净利率提升。
• 现金流：经营活动现金流有所波动，但总体保持正向。
• 估值指标：PE（2018年）为17.87~13.63倍，PB（2018年）为1.74~1.40倍，EV/EBITDA为9.10~6.18倍。

风险提示

• 放映业务成长性不及预期。
• 笛女传媒不能完成业绩承诺。

可比公司估值表

评级说明

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 公司评级标准：买入为股价超越基准20%以上。
• 行业评级标准：增持为行业指数超越基准，中性为与基准持平，减持为弱于基准。

联系信息

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019，电话：862583389999，传真：862583387521，电子邮件：ht-rd@htsc.com。
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048，电话：8675582493932，传真：8675582492062，电子邮件：ht-rd@htsc.com。
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032，电话：861063211166，传真：861063211275，电子邮件：ht-rd@htsc.com。
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120，电话：862128972098，传真：862128972068，电子邮件：ht-rd@htsc.com。