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幸福蓝海（300528）2018年三季报分析总结

核心内容

幸福蓝海（300528）在2018年三季报中展现出良好的业绩增长态势，公司营业收入和归母净利润均实现显著提升，业绩位于业绩预告的偏上限区间。公司维持买入评级，并调整了目标价至11.00元-11.55元，对应2018年PE为20x-21x。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-3季度公司实现营收13.6亿元，同比上升25.52%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比上升29.23%。三季报显示，公司10月29日实现营收4.05亿元，同比上升12.93%；归母净利润0.17亿元，同比上升405.77%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比上升264.84%。
• 电视剧业务：电视剧业务是公司三季度业绩增长的主要动力，1-9月实现收入约2.3亿元，同比增长201.35%。公司正在推进多个电视剧项目，如《猎隼》、《海上繁花》等，未来有望持续为业绩提供支撑。
• 直营影院运营：公司直营影院运营效率在行业内处于领先地位，2018年初至10月28日的数据显示，公司上座率为15.1%，场均人次为24人，均优于行业平均水平。
• 财务指标：公司1-9月综合毛利率为42.31%，与2017年同期基本持平。财务费用率上升主要由于笛女传媒贷款利息增加及银行理财产品利息调整。
• 盈利预测：公司2018~2020年EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应归母净利润分别为2.04亿元、2.35亿元、2.67亿元。公司估值中枢有所下滑，但鉴于其良好的发展态势，给予2018年PE估值20x-21x。
• 现金流与资产负债：公司2018年经营活动现金净增加额为271.69万元，但投资活动现金净流出190万元。资产负债率在2018年为40.63%，较2017年有所上升，但整体仍处于可控范围。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：9.08元
• 合理价格区间：11.00~11.55元
• 目标价调整原因：考虑到可比公司估值中枢下滑，将目标价下调至11元-11.55元。
• 可比公司估值：2018年PE估值中枢为18.5x，较上次评级有所下滑。

营收与利润

• 营业收入：2018年1-3季度为13.6亿元，同比增长25.52%。
• 净利润：2018年1-3季度为0.88亿元，同比增长29.23%。
• 扣非后净利润：2018年1-3季度为0.88亿元，同比增长264.84%。
• 盈利预测：2018~2020年EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元。

运营指标

• 直营影院上座率：15.1%，在同业中排名第三。
• 场均人次：24人，行业第一。
• 财务费用率：1.82%，较去年同期上升，主要因笛女传媒贷款利息增加。

财务比率

• 毛利率：2018年为40.99%，略有下降。
• 净利率：2018年为8.62%，较2017年有所提升。
• ROE：2018年为9.73%，显示公司盈利能力增强。
• PE（2018年）：16.61倍，较2017年有所下降。
• PB（2018年）：1.62倍，较2017年有所下降。

风险提示

• 单银幕产出下滑超出预期。
• 非票房收入占比提升不及预期。

公司基本资料

经营预测指标与估值

主要财务比率

公司发展态势

公司坚持“渠道+内容”双轮驱动战略，各业务板块发展良好，业绩增长迅速。公司拥有丰富的电视剧项目储备，未来业绩增长潜力较大。尽管财务费用率有所上升，但公司整体运营效率良好，盈利能力和资产回报率均有所提升。

投资建议

• 买入评级：基于公司良好的业绩表现和未来增长潜力，维持买入评级。
• 目标价：11.00元-11.55元，对应2018年PE为20x-21x。

总结

幸福蓝海（300528）在2018年三季报中表现出色，电视剧业务成为业绩增长的主要动力，直营影院运营效率在行业内领先。公司盈利预测稳健，估值中枢有所下调，但基于其良好的发展态势，给予2018年PE估值20x-21x。投资者应关注单银幕产出及非票房收入增长情况，以判断公司未来的盈利能力。