20170814-国金证券-铝行业2017年深度报告_供改不息_铝价不止_17页_1mb

铝行业2017年深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年中国铝行业的供给端改革、需求端增长以及成本支撑等因素，认为铝行业正处于供给侧改革和环保限产的双重压力下，同时成本上升为铝价提供支撑，行业即将迎来重大转折。

主要观点

• 供给侧改革持续推进：铝供改进入实质性阶段，地方层面积极落实违规产能的出清，2017年累计减产217.4万吨，其中因违规产能导致的减产191.1万吨。
• 环保限产影响显著：采暖季环保限产预计影响电解铝供应量至少100万吨，对2017年产量影响为42.3万吨，对2018年产量影响预计为328.5万吨。
• 供需关系将出现转折：预计2017年底电解铝运行产能将降至3400万吨左右，而消费量将达到3510万吨，即使满产仍面临100万吨缺口。
• 成本支撑价格高位：2017年电解铝完全成本上涨至14090元/吨，动力煤、氧化铝和预焙阳极价格全面上涨，支撑铝价易涨难跌。
• 行业投资建议：推荐神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业，认为未来1-2个季度板块仍有较大上涨空间。

关键信息

供给端分析

1. 政策密集出台，清理违规产能：

   • 2017年4月，清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动启动，清理范围包括2013年5月后违规项目和未落实2015年通知的项目。
   • 专项行动分四阶段完成，包括企业自查、地方核查、专项抽查和督促整改，时间节点明确。
   • 截至7月底，山东魏桥和信发集团已确认减产140万吨和53万吨，合计321万吨。

2. 违规产能收缩，扩建阻力大：

   • 全国在产电解铝产能约3800万吨，其中400-600万吨为不合规产能，主要集中在新疆、山东和内蒙古。
   • 新增产能受供给侧改革和环保政策影响大幅缩减，预计全年新增产能为404万吨，其中上半年已建成196万吨，下半年待建208万吨。

3. 环保限产影响深远：

   • “2+26”城市限产影响电解铝产能约320.5万吨，占全国运行产能的24.4%。
   • 环保限产导致部分产能难以重启，对2018年产量影响预计达328.5万吨。
   • 预焙阳极产能受环保影响，价格已涨至5年最高水平，部分企业面临无“炭”可用的局面。

需求端分析

• 铝消费量保持稳定增长，2016年消费量为3280万吨，同比增长8.25%。
• 2017年预计消费量为3510万吨，以7%增速计算，年底运行产能3400万吨将面临供不应求局面。

成本支撑分析

• 动力煤、氧化铝、预焙阳极价格全面上涨：2017年5月，电解铝完全成本为14090元/吨，为2014年9月以来最高。
• 电力成本上升：超过70%的电解铝产能使用自备电厂，电力成本受动力煤价格影响。
• 电价调整：部分省份电价中政府性基金及附加成本增加，进一步推高生产成本。

投资建议

• 行业策略：铝板块行情已反映部分政策预期和铝价上涨，但未来1-2个季度仍有上涨空间。
• 推荐组合：根据弹性和估值水平，依次推荐神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业。
• 弹性测算：不同铝价下各公司的净利润和PE表现差异显著，铝价上涨对盈利能力提升有明显影响。

风险提示

• 供给侧改革执行力度不及预期。
• “2+26”环保限产影响不及预期。
• 铝需求增长不及预期。

图表目录

• 图表1：近年来电解铝产业政策梳理
• 图表2：电解铝清理整顿专项计划时间节点
• 图表3：各省铝行业减产政策动态
• 图表4：电解铝不合规产能分布
• 图表5：新疆电解铝产能运行情况
• 图表6：山东违法违规电解铝项目关停情况
• 图表7：6月电解铝分地区开工产能
• 图表8：国内电解铝减产、拟减产明显
• 图表9：2017年新增电解铝产能预计
• 图表10：电解铝产能置换指标
• 图表11：电解铝产能指标需求量
• 图表12：电解铝产能指标供应量
• 图表13：“2+26”涉及产能
• 图表14：“2+26”环保政策对电解铝产量的影响
• 图表15：“2+26”涉及阳极碳素产能统计
• 图表16：电解铝五地库存
• 图表17：中国电解铝消费结构
• 图表18：中国电解铝历年消费量及增速
• 图表19：电解铝供需测算
• 图表20：电解铝成本结构
• 图表21：中国电解铝完全成本、现金成本、SHFE3M价格走势
• 图表22：氧化铝现货价格
• 图表23：动力煤价格
• 图表24：各省电价中政府性基金及附加
• 图表25：预焙阳极市场价
• 图表26：主要电解铝上市公司弹性测算