20170814-天风证券-信用债市场周报_环保限产_影响几何__17页_729kb

环保限产对信用债市场的影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月14日信用债市场周报，重点探讨了环保限产对铝产业债券市场的影响，以及信用评级调整、一级市场发行情况和二级市场交易动态。

主要观点

1. 环保限产对铝产业的影响

• 政策背景：自2017年3月《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》实施以来，电解铝行业面临环保限产压力。
• 限产范围：在采暖季期间，电解铝厂限产30%以上，氧化铝限产30%左右，炭素企业则根据排放标准限产或停产。
• 山东宏桥案例：
  • 2016年底，山东宏桥电解铝产能为730万吨/年，预计2017年产能将降至约600万吨/年。
  • 假设电解铝价格突破15000元/吨，产能利用率保持90%，环保限产30%将导致公司收入减少约60.75亿元。
  • 公司账面货币资金为127.28亿元，应收票据为95.16亿元，流动性较为充足，偿债压力可控。
  • 报告指出，环保限产对公司影响有限，但需关注政策执行情况和上网基金补缴等其他因素。

2. 信用评级调整回顾

• 本周共有2家发行人及其债券发生跟踪评级调整。
• 主体评级下调：五洋建设集团股份有限公司，主体评级从BB+下调至CCC，展望为负面。
• 主体评级上调：绵阳市投资控股(集团)有限公司，主体评级从AA上调至AA+，展望为稳定。

3. 一级市场动态

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1397亿元，净融资额约227亿元。
• 城投债：发行117亿元，偿还207亿元，净融资额为-90亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在-3至3BP之间。
  • 1年期：各等级变动-3至0BP。
  • 3年期：各等级变动2-3BP。
  • 5年期：各等级变动0-2BP。
  • 7年期及以上：各等级变动-1-2BP。

4. 二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交21,299.65亿元，总成交量小幅上升。
• 收益率走势：
  • 利率品现券收益率大部分上行。
  • 信用利差整体扩大，各类信用债收益率上行。
• 市场活跃度：
  • 交易所公司债和企业债市场交易活跃度下降。
  • 企业债上涨家数小于下跌家数，公司债上涨家数大于下跌家数。
• 具体数据：
  • 银行间市场：短融、中票和企业债分别成交1442.64亿元、1236.2亿元和528.65亿元。
  • 交易所市场：公司债成交184.14亿元，企业债成交10.6亿元。

关键信息

1. 铝产业债券市场概况

• 债券市场共有21家铝产业发债主体，涉及110支存量个券。
• 中铝公司债务余额最高（535亿元），其次是山东宏桥（333亿元）和魏桥铝电（268亿元）。
• 发债主体以民企和外企为主，地方国企和央企占比低，但央企发债规模远高于其他主体。

2. 环保限产政策梳理

• 2013年7月：《铝行业规范条件》出台，规范行业准入。
• 2013年10月：国务院提出供给侧改革，电解铝产能执行等量或减量置换。
• 2015年6月：发改委、工信部要求对违规项目进行清理整顿。
• 2016年6月：国务院再次强调等量和减量置换，提高产能利用率。
• 2017年3月：环保部等联合发布方案，对“2+26”城市电解铝限产30%以上。
• 2017年7月：山东省要求违规电解铝项目关停，同时配套煤电机组停运。

3. 信用债市场整体情况

• 发行量：非金融企业信用债发行量小幅上升，但净融资额大幅下降。
• 利率变化：各期限信用债发行利率整体上升，尤其在短融和中票中表现明显。
• 收益率变化：利率品现券收益率上行，信用利差扩大，各类信用债收益率整体上行。
• 市场表现：交易所市场交易活跃度下降，企业债净价下跌多于上涨。

风险提示

• 供给侧改革推进不及预期：环保政策的执行力度和效果可能影响电解铝行业的最终去产能目标。
• 流动性风险：尽管山东宏桥流动性充足，但需关注其他因素如上网基金补缴等对偿债能力的影响。

附录信息

• 图表目录：包含铝产业信用债发行人债务余额、企业性质分布、省份分布、山东宏桥偿债现金流等图表。
• 数据来源：WIND、天风证券研究所等。

总结

本报告指出，环保限产对铝产业的直接影响有限，主要由于发债主体流动性充足，偿债压力可控。同时，信用债市场整体呈现发行量小幅上升、收益率上行、信用利差扩大的趋势。信用评级调整方面，五洋建设集团股份有限公司被下调评级，而绵阳市投资控股(集团)有限公司被上调评级。一级市场发行利率整体上升，二级市场成交量上升但收益率整体上行，显示市场对信用债的风险偏好有所变化。