20170814-国金证券-铝行业2017年深度报告：供改不息，铝价不止_18页_1mb

铝行业2017年深度报告总结

核心内容

2017年铝行业深度报告指出，供给侧改革和环保限产政策正在对行业造成深远影响，预计未来1-2个季度铝价仍有上涨空间。铝行业长期竞争力评级高于行业均值，市场对铝板块的行情已部分反映政策预期和铝价上涨，但行业仍存在较大的投资机会。

主要观点

1. 供给端：供改+环保限产

• 政策密集出台：电解铝已成为供给侧改革的重点对象，政策密集出台并严格执行，清理违规产能态度坚决。
• 违规产能收缩：截至2017年7月底，全国累计减产217.4万吨，其中191.1万吨为违规产能导致减产。违规产能主要集中于新疆、山东和内蒙等地区。
• 环保限产影响：环保限产预计影响至少100万吨电解铝产能，对2017年产量影响为42.3万吨，对明年产量影响约328.5万吨。
• 产能指标稀缺：全国电解铝产能指标供不应求，预计2017年新增产能404万吨，其中合规产能仅40万吨，其余为违规产能。
• 预焙阳极受限：环保政策将影响预焙阳极产量，导致价格疯涨，部分电解铝厂将面临无“炭”可用的局面。

2. 需求端：稳定增长，行业拐点将至

• 库存逐步缓解：7月份全国铝产量增速下滑，环比负增长，叠加9月份开工旺季，预计8月底库存将出现拐点。
• 消费增速稳定：2017年预计国内电解铝消费量将达到3510万吨，增速7%，高于GDP增速。
• 供不应求局面：年底电解铝运行产能预计降至3400万吨，若按7%消费增速计算，市场将面临至少100万吨的缺口。

3. 成本支撑：价格易涨难跌

• 成本持续上升：2017年5月，电解铝行业平均含税加权完全成本约14090元/吨，较年初上涨9.0%，为2014年9月以来最高水平。
• 原材料价格上涨：动力煤、氧化铝和预焙阳极价格全面上涨，推动电解铝成本上升。
• 电力成本上升：自备电厂供电的电解铝产能面临更高的政府性基金及附加费用，进一步支撑成本。

关键信息

• 行业策略：铝板块行情已部分反映政策预期和铝价上涨，但未来仍有上涨空间。
• 推荐组合：根据弹性和估值水平，推荐神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业。
• 风险提示：供给侧改革执行力度不及预期、环保限产影响不及预期、电解铝需求增长不及预期。

行业趋势

• 供给侧改革进入实质性阶段：地方层面积极落实违规产能的出清，如新疆、山东等地已开始减产。
• 环保限产推动价格上涨：环保限产将导致电解铝和预焙阳极供应减少，支撑价格高位运行。
• 行业拐点将至：预计2017年底电解铝供不应求局面将出现，市场供求关系将发生重大转折。

图表概览

• 图表1：近年来电解铝产业政策梳理
• 图表2：电解铝清理整顿专项计划时间节点
• 图表3：各省铝行业减产政策动态
• 图表4：电解铝不合规产能分布
• 图表5：新疆电解铝产能运行情况
• 图表6：山东违法违规电解铝项目关停情况
• 图表7：6月电解铝分地区开工产能
• 图表8：国内电解铝减产、拟减产情况
• 图表9：2017年新增电解铝产能预计
• 图表10：电解铝产能置换指标
• 图表11：电解铝产能指标需求量
• 图表12：电解铝产能指标供应量
• 图表13：“2+26”涉及产能
• 图表14：“2+26”环保政策对电解铝产量的影响
• 图表15：“2+26”涉及阳极碳素产能
• 图表16：电解铝五地库存
• 图表17：中国电解铝消费结构
• 图表18：中国电解铝历年消费量及增速
• 图表19：电解铝供需测算
• 图表20：电解铝成本结构
• 图表21：电解铝完全成本、现金成本、SHFE3M价格走势
• 图表22：氧化铝现货价格
• 图表23：动力煤价格
• 图表24：各省电价中政府性基金及附加
• 图表25：预焙阳极市场价
• 图表26：主要电解铝上市公司的弹性测算

总结

2017年铝行业面临供给侧改革和环保限产的双重压力，供给端持续收缩，需求端稳定增长，成本支撑价格高位运行。预计年底电解铝运行产能将降至3400万吨，市场将出现供不应求的局面，铝价有望上涨至20000元/吨。行业投资建议关注神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业等企业，但需警惕政策执行力度不及预期、环保限产影响不及预期及需求增长不及预期等风险。