有色金属行业（铝行业）2017年深度报告：供改不息，铝价不止-20170814-国金证券-17页-1mb

有色金属行业 铝行业 2017年深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年中国铝行业的供给侧改革与环保限产政策对市场供需格局的影响，分析了行业现状、政策执行情况、成本变化以及投资建议。核心观点认为，随着政策的推进和环保限产的实施，铝行业将面临供给收缩、成本上升和需求增长的多重压力，从而推动铝价上涨，并带来投资机会。

主要观点

1. 供给端：供改+环保限产

• 电解铝供给侧改革进入实质性阶段，违规产能被逐步清理。
• 新疆、山东、内蒙古等重点地区已启动减产行动，其中山东魏桥和信发集团减产321万吨，新疆嘉润和东方希望分别减产20万吨和40万吨。
• 2017年中国电解铝累计减产217.4万吨，其中因违规产能导致的减产已落实191.1万吨。
• “2+26”环保限产政策预计影响约328.5万吨电解铝产能，对2017年产量影响为42.3万吨，且对2018年产量影响更大。

2. 需求端：稳定增长，行业拐点将至

• 铝消费增速高于GDP增速，2017年预计消费量达3510万吨，年底运行产能预计降至3400万吨，供需失衡局面将显现。
• 季节性库存问题在2017年6月开始缓解，预计四季度将出现供不应求。

3. 成本支撑：电解铝价格易涨难跌

• 动力煤、氧化铝和预焙阳极价格全面上涨，电解铝平均完全成本达14090元/吨，为2014年9月以来最高。
• 环保限产将导致原材料供应受限，进一步支撑电解铝价格高位运行。

关键信息

1. 政策背景

• 供给侧改革政策密集出台，清理违规产能态度坚决。
• “2+26”环保限产政策对电解铝、氧化铝和碳素行业产生重大影响。
• 2017年4月《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》发布，标志着铝供改正式开始。

2. 产能分布与减产情况

• 全国电解铝在产产能约3800万吨，其中400-600万吨为不合规产能。
• 各省如山东、新疆、河南等对违规产能的整顿力度较大，山东魏桥和信发集团减产321万吨。
• 新疆嘉润、东方希望等企业已落实减产计划，部分产能待置换。

3. 成本结构

• 电解铝成本结构中，动力煤、氧化铝和预焙阳极占比最大。
• 2017年6月动力煤价格反弹，预计电解铝用电成本上升，进一步支撑价格。

4. 投资建议

• 推荐组合：神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业。
• 未来1-2个季度，铝板块仍有上涨空间，预计铝价将上涨至20000元/吨。

风险提示

• 供给侧改革执行力度不及预期。
• “2+26”环保限产影响不及预期。
• 电解铝需求增长不及预期。

行业前景

• 铝市场供需关系将出现重大转折，四季度供不应求局面或将到来。
• 成本支撑和环保限产将共同推动电解铝价格维持高位。
• 行业将进入结构性调整阶段，具备较高弹性的企业将受益。

图表目录

• 图表1: 近年来电解铝产业政策梳理
• 图表2: 电解铝清理整顿专项计划时间节点
• 图表3: 各省铝行业减产政策动态
• 图表4: 电解铝不合规产能分布
• 图表5: 新疆电解铝产能运行情况
• 图表6: 山东违法违规电解铝项目关停情况
• 图表7: 6月电解铝分地区开工产能
• 图表8: 国内电解铝减产、拟减产明显
• 图表9: 2017年新增电解铝产能预计
• 图表10: 电解铝产能置换指标
• 图表11: 电解铝产能指标需求量
• 图表12: 电解铝产能指标供应量
• 图表13: “2+26”涉及产能
• 图表14: “2+26”环保政策对电解铝产量的影响
• 图表15: “2+26”涉及阳极碳素产能统计
• 图表16: 电解铝五地库存
• 图表17: 中国电解铝消费结构
• 图表18: 中国电解铝历年消费量及增速
• 图表19: 电解铝供需测算
• 图表20: 电解铝成本结构
• 图表21: 电解铝完全成本、现金成本、SHFE3M价格走势
• 图表22: 氧化铝现货价格
• 图表23: 动力煤价格
• 图表24: 各省电价中政府性基金及附加
• 图表25: 预焙阳极市场价
• 图表26: 主要电解铝上市公司弹性测算