2017-铝行业：供改不息，铝价不止_18页-1mb

铝行业2017年深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年中国铝行业的供给侧改革和环保限产政策对市场的影响，分析了供给端的减产情况、需求端的增长趋势以及成本端的支撑因素，提出了对铝行业的投资建议。

主要观点

• 供给侧改革深入：铝行业供给侧改革已进入实质性阶段，多个地区如新疆、山东、内蒙古等已落实减产措施，违规产能逐步退出市场。
• 环保限产加剧供需矛盾：在采暖季，“2+26”环保限产政策将影响超过300万吨的电解铝产能，对2017年产量的影响为42.3万吨，预计对2018年产量的影响为328.5万吨。
• 库存逐步缓解，铝价上涨预期强烈：7月全国铝产量增速下滑，叠加9月开工旺季，预计8月底库存将出现拐头，推动铝价上涨至20000元/吨。
• 成本支撑价格上涨：动力煤、氧化铝和预焙阳极等原材料价格上涨，导致电解铝生产成本上升，支撑价格高位运行。
• 行业拐点将至：预计2017年底电解铝运行产能将降至3400万吨，而消费量将达到3510万吨，市场将出现供不应求的局面。

关键信息

供给端分析

• 政策密集出台：自2009年以来，国家持续出台政策，限制电解铝产能扩张，鼓励企业进行合规建设和产能置换。
• 违规产能收缩：截至2017年7月底，全国累计减产217.4万吨，其中191.1万吨为违规产能导致的减产。
• 环保限产影响：采暖季限产将影响至少100万吨电解铝产能，对2017年产量影响为42.3万吨，对2018年产量影响为328.5万吨。
• 新增产能受限：2017年新增电解铝产能预计为404万吨，其中仅内蒙华云新材料的40万吨为合规产能，其余多为违规产能。

需求端分析

• 消费稳定增长：2017年上半年，电解铝消费量为3280万吨，同比增长8.25%。
• 四季度供需矛盾突出：预计2017年电解铝消费量将达到3510万吨，年底运行产能仅为3400万吨，市场将面临100万吨以上的短缺。

成本端分析

• 生产成本上升：2017年5月，电解铝行业平均含税加权完全成本为14090元/吨，较年初上涨9.0%。
• 动力煤价格波动：6月动力煤价格反弹，预计下半年动力煤价格将继续上涨，提高电力成本。
• 预焙阳极价格高涨：受环保政策影响，预焙阳极价格已涨至5年来最高水平，山东和河南地区碳素限产30%左右，加剧供需矛盾。

投资建议

• 推荐组合：根据弹性和估值水平，推荐神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业。
• 市场预期：铝价上涨动力十足，未来1-2个季度仍有较大上涨空间，政策预期和环保限产将进一步支撑价格上涨。

风险提示

• 供给侧改革执行力度不及预期：政策执行不力可能导致减产效果不佳。
• 环保限产影响不及预期：限产政策可能未能有效执行，影响供需关系。
• 电解铝需求增长不及预期：下游需求增长放缓可能影响行业景气度。

图表目录

• 图表1：近年来电解铝产业政策梳理
• 图表2：电解铝清理整顿专项计划时间节点
• 图表3：各省铝行业减产政策动态
• 图表4：电解铝不合规产能分布
• 图表5：新疆电解铝产能运行情况
• 图表6：山东违法违规电解铝项目关停情况
• 图表7：6月电解铝分地区开工产能
• 图表8：国内电解铝减产、拟减产明显
• 图表9：2017年新增电解铝产能预计
• 图表10：电解铝产能置换指标
• 图表11：电解铝产能指标需求量
• 图表12：电解铝产能指标供应量
• 图表13：“2+26”涉及产能
• 图表14：“2+26”环保政策对电解铝产量的影响
• 图表15：“2+26”涉及阳极碳素产能统计
• 图表16：电解铝五地库存
• 图表17：中国电解铝消费结构
• 图表18：中国电解铝历年消费量及增速
• 图表19：电解铝供需测算
• 图表20：电解铝成本结构
• 图表21：电解铝完全成本、现金成本、SHFE3M价格走势
• 图表22：氧化铝现货价格
• 图表23：动力煤价格
• 图表24：各省电价中政府性基金及附加
• 图表25：预焙阳极市场价
• 图表26：主要电解铝上市公司的弹性测算