深度报告-20210602-天风证券-山东路桥-000498.SZ-区域高景气+市占率提升_地方基建龙头再起航_25页_844kb

报告摘要

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥是山东省内的区域基建龙头企业，凭借其在交通基建领域的显著优势和强劲的订单增长，展现出良好的增长潜力。公司以路桥工程施工和养护为主营业务，2016-2020年营业收入复合增速为43.38%，净利润复合增速为36.03%。2020年公司新签订单701.5亿元，是当年收入的2倍，显示出强劲的业务拓展能力。

2021年公司预计实现收入52.11亿元，净利润2.09亿元，分别同比增长51.33%和41.47%。预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.1/25.5/32.4亿元，对应PE分别为4.0/3.1/2.5倍。鉴于公司潜在的成长性，分析师给予其“买入”评级，目标价为9.03元。

主要观点

区域基建龙头地位稳固：山东路桥作为山东高速集团旗下的核心企业，凭借其强大的股东背景和丰富的项目经验，持续在省内交通基建领域占据主导地位。
订单增长强劲：公司新签订单维持高速增长，2017-2020年复合增速达96.65%，2021年Q1同比增长480.48%，显示出公司业务的持续扩张。
“十四五”期间省内基建景气度有望延续：山东省交通基建投资强度在全国处于较高水平，预计2021年投资将超额完成，高速公路、铁路和轨道交通等细分领域将保持较快增长。
大股东合并重组，市占率提升：山东高速集团与齐鲁交通合并后，省内路桥资产进一步集中，公司市占率有望提升，区域龙头地位进一步巩固。
公路养护业务发展迅速：随着政策推动和市场扩容，公司养护业务毛利率稳步提升，预计未来三年将保持35%/28%/26%的收入增速。

关键信息

业务结构：公司以路桥工程施工和养护为主，2020年收入占比分别为86.40%和7.06%。
资质优势：公司拥有“双特双甲”等一级资质，具备较强的施工能力，是全国唯一参编《公路沥青路面再生技术细则》的企业。
研发投入：2016-2020年研发投入持续增长，2020年研发投入7.47亿元，同比增长122.58%，研发费用率从1.5%上升至2.85%。
财务表现：公司经营现金流显著改善，2020年经营现金流净额为9.74亿元，2021年Q1为2.43亿元。资产负债率保持稳定，融资能力增强，融资成本下降。
市场布局：公司积极拓展国内外市场，尤其在越南、阿尔及利亚、安哥拉等地取得多个项目，海外业务持续增长。

风险提示

原材料价格上涨可能影响毛利率；
工程回款不及预期可能影响现金流；
项目落地率不及预期可能影响业绩增长。

盈利预测与投资建议

分析师预计2021-2023年公司营收分别为521.1/686.13/887.05亿元，净利润分别为20.08/25.54/32.42亿元，对应PE分别为4.0/3.1/2.5倍。考虑到公司成长潜力和行业景气度，给予“买入”评级，目标价为9.03元。

行业分析

山东省交通基建投资计划2021年达到2405亿元，同比增长30.56%，预计仍将超额完成。十四五期间，山东省将加快高速公路、铁路和轨道交通等基础设施建设，提升交通网络密度和覆盖范围。预计到2025年，全省高速公路通车里程将超过10000公里，铁路运营里程将达到9700公里，轨道交通运营里程将达到700公里。

财务数据与估值

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	23,260.48	619.78	0.40	12.84	1.44	0.34	3.60
2020	34,437.33	1,338.65	0.86	5.94	0.92	0.23	3.27
2021E	52,114.01	2,007.92	1.29	3.96	1.08	0.21	3.15
2022E	68,613.24	2,553.70	1.64	3.12	0.89	0.16	2.31
2023E	88,704.99	3,242.13	2.08	2.45	0.72	0.12	1.65