20220126-天风证券-山东路桥-000498.SZ-业绩连续大超预期_不容忽视的高成长地方国企_4页_782kb

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥（000498）作为一家地方性基建企业，2021年全年业绩表现亮眼，营收与净利润均大幅超出市场预期。公司通过在手订单充足、新增并购以及业务多元化等策略，实现了业绩的高增长。同时，公司受益于山东省交通基建投资的持续增长，未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩超预期：2021年公司实现收入572亿元，同比增长66%；归母净利润21.2亿元，同比增长58%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长84%。
• 订单增长显著：2021年第一季度至第三季度新签订单达659亿元，同比增长53%。公司业务涵盖市政、环保等多个领域，推动收入结构优化。
• 并购拓展产业链：公司新增多家并购企业，包括钢结构、设计等，实现全产业链布局，提升竞争力。
• 省内市占率提升：大股东山东高速集团与二股东齐鲁交通的合并，有助于公司进一步巩固在山东省内的市场地位。
• 未来增长预期：预计2021-2023年公司业绩分别为21.2亿元、26.0亿元、33.0亿元，增速较快。公司2022年PE仅为4.3倍，2023年PE为3.4倍，估值较低。
• 投资建议：鉴于公司高成长性及估值优势，维持“买入”评级，目标价为11.68元。

关键信息

业绩表现

• 2021年全年：收入572亿元，同比增长66%；归母净利润21.2亿元，同比增长58%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长84%。
• 季度表现：Q1-Q4营收分别为65亿、157亿、168亿、181亿，同比增速分别为+52%、+112%、+86%、+28%；归母净利润分别为1.6亿、6.2亿、5.2亿、8.2亿，同比增速分别为+29%、+84%、+131%、+16%。

估值与财务预测

• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为57,222.99亿元、71,453.17亿元、87,184.15亿元；归属于母公司净利润分别为2,117.79亿元、2,599.14亿元、3,299.19亿元。
• 估值指标：2022年PE为4.34倍，2023年PE为3.42倍；EV/EBITDA分别为2.69倍、1.71倍，显示估值具有吸引力。

投资与市场前景

• 山东省交通基建投资：2021年计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五。预计2021年山东省交通基建投资将在较高基数上继续增长。
• 十四五规划：预计到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通运营里程将分别增加727公里、2639公里、172公里，为公司提供广阔的发展空间。

公司优势

• 大股东合并重组：山东高速集团与齐鲁交通合并，提升公司在省内市占率，巩固区域龙头地位。
• 养护业务发展：公司在全国建设绿色养护基地，积极拓展养护产业链上游高附加值领域。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 工程回款不及预期
• 项目落地率不及预期
• 业绩快报为初步核算数据，以年报为准

财务数据概览

投资评级

• 行业：建筑装饰/基础建设
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.24元
• 目标价格：11.68元

可比公司估值表

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师包括鲍荣富、王涛、王雯、朱晓辰，均具备证券投资咨询执业资格。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。