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山东路桥2021年年报及2022年一季报分析总结

核心内容概述

山东路桥在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到575.2亿元，同比增长67.03%，归属股东净利润达到21.3亿元，同比增长59.5%。2022年第一季度，公司营收105.2亿元，同比增长61.6%，归属股东净利润2.4亿元，同比增长47.9%。整体来看，公司2021年营收和净利润均创近十年最高增速，业绩持续高增长，成长空间进一步打开。

主要观点

业绩增长原因

1. 新兴业务拓展：公司在巩固传统路桥施工业务的同时，积极开拓市政、铁路、城市片区开发等新领域，推动了整体业绩增长。
2. 降本增效：通过标准化施工、内部资源调配等手段，有效降低了施工成本，提升了项目盈利能力。
3. 并购产能释放：多家并购企业产能释放，为公司贡献了部分业绩。
4. 政策支持：山东省“十四五”期间，交通基建保持高位增长，为公司提供了良好的发展环境。

财务表现

• 毛利率：2021年公司毛利率为11.8%，同比上升1.4个百分点，主要受施工业务和工程设计咨询业务拉动。
• 净利率：2021年净利率为4.8%，同比下降0.5个百分点，主要受减值计提影响。
• 期间费用率：2021年期间费用率为5.5%，同比上升0.4个百分点。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为-23.6亿元，同比下降341.8%，主要由于应收账款增加和商业汇票支付增多。

业务结构

• 路桥施工：公司核心业务，2021年收入518.7亿元，占总收入的90.2%，同比增长74.3%。
• 养护工程：2021年收入31.6亿元，同比增长30.0%，占总收入的5.5%。
• 工程设计咨询：2021年收入6.4亿元，同比增长526.1%，占总收入的1.1%。
• 其他业务：包括商品混凝土加工及材料销售、工程机械设备制造等，收入占比较小，但具有增长潜力。

市场布局

• 国内市场：公司业务主要集中在华北地区，积极布局全国，向西北地区倾斜。
• 国际市场：通过搭船出海、结伴出海等方式拓展海外新兴市场，提高海外业务占比，加快“走出去”步伐。

关键信息

新签订单

2021年公司新签订单中标额达1010.4亿元，同比增长44.04%。其中非路桥传统板块占比40%，显示出公司在多元化发展方面的成效。

股权结构

• 实控人：山东省国资委
• 主要股东：山东高速集团持股56%，为绝对控股，山东铁路发展有限公司持股约10%，其余股东持股均低于4%，前十大股东持股占比74.1%，股权结构稳定。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润复合增长率23.8%，2022年PE估值为7倍，对应目标价12.32元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济出现下滑，可能影响公司业绩。
• 基建投资不及预期风险：若基建投资未达预期，可能影响公司订单和收入增长。

财务预测与估值

营收与净利润预测

财务指标预测

结论

山东路桥凭借在传统路桥施工和新兴业务领域的双重发力，实现了业绩的高增长。公司积极拓展新市场，强化内部管理，提升盈利能力。尽管面临宏观经济波动和基建投资不及预期的风险，但基于其在山东省的政策支持和业务多元化，公司成长空间广阔，未来三年预计保持稳步增长。西南证券给予公司“买入”评级，认为其2022年PE估值为7倍，对应目标价12.32元，显示出对公司的积极看好。