20220416-中国银河-劲嘉股份-002191.SZ-业绩稳定成长_新型烟草全产业链布局构筑第二成长曲线_4页_677kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

劲嘉股份（002191.SZ）在2021年实现了稳定的业绩增长，全年营收达50.67亿元，同比增长20.89%；归母净利润达10.2亿元，同比增长23.82%。公司第四季度营收和净利润分别同比增长20.06%和25.57%，显示出良好的增长势头。

主要观点

• 业绩稳定成长：公司整体业绩表现稳健，2021年营收和净利润均实现增长，体现出公司在传统业务及新兴领域的良好发展态势。
• 业务结构调整：公司业务结构发生变化，新型烟草及其他业务占比提升，导致毛利率有所下滑。新型烟草业务毛利率显著低于包装业务，成为毛利率下降的主要原因。
• 新型烟草布局全面：公司积极布局新型烟草全产业链，涵盖雾化电子烟和HNB（加热不燃烧）两大领域，通过不同子公司和合作方式拓展业务版图。
• 增长亮点突出：新型烟草业务实现营收1.69亿元，同比增长381.16%，成为公司新的增长引擎；彩盒和包装新材料业务也保持稳健增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年EPS分别为0.86元、1.04元、1.25元，对应PE分别为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：50.67亿元，同比增长20.89%
• 2021年归母净利润：10.2亿元，同比增长23.82%
• 2021年净利率：20.12%
• 2021年毛利率：32.21%，同比下降2.59%
• 2022年预测营收：63.17亿元，同比增长24.67%
• 2022年预测归母净利润：12.69亿元，同比增长24.43%
• 2022年预测净利率：20.09%

业务板块表现

• 烟标业务：营收23.01亿元，同比下降4.07%，但相比上年降幅有所收窄，显示业务正在复苏。
• 新型烟草业务：营收1.69亿元，同比增长381.16%，成为公司新增长点。
• 彩盒业务：营收11.34亿元，同比增长23.29%
• 包装新材料业务：营收9.61亿元，同比增长32.5%

新型烟草产业链布局

• 雾化电子烟：通过云烁科技布局电子烟油；劲嘉科技提供代工业务，客户包括Suorin、你我科技、龙舞科技等；因味科技推出自有品牌Foogo。
• HNB业务：通过长宜科技布局香精香料及相关材料；与云南中烟合资成立嘉玉科技，开展HNB烟具研发生产；佳聚电子布局HNB本草烟弹代工及自有品牌业务。
• 供应链服务：设立云普星河，收购香港恒天商业，提供海外进出口贸易及市场营销服务。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级
• EPS预测：2022/23/24年分别为0.86元、1.04元、1.25元
• PE预测：2022/23/24年分别为13X、11X、9X

风险提示

• 经济增长不及预期
• 市场竞争加剧

财务分析

营业利润

• 2021年营业利润为11.97亿元，同比增长20.87%
• 2022年预测营业利润为14.94亿元，同比增长24.81%
• 2023年预测营业利润为18.10亿元，同比增长21.12%
• 2024年预测营业利润为21.57亿元，同比增长19.16%

现金流

• 2021年经营活动现金流为8.61亿元，投资活动现金流为-5.38亿元，筹资活动现金流为-5.18亿元，现金净增加额为-1.98亿元
• 2022年预测经营活动现金流为13.40亿元，投资活动现金流为3.33亿元，筹资活动现金流为-1.25亿元，现金净增加额为16.72亿元

资产负债表

• 2021年流动资产为45.29亿元，非流动资产为57.99亿元，资产总计为103.28亿元
• 2022年预测流动资产为62.18亿元，非流动资产为56.30亿元，资产总计为118.48亿元

财务比率

• 毛利率：2021年为32.21%，预计2022-2024年分别为31.35%、30.84%、30.67%
• 净利率：2021年为20.12%，预计2022-2024年分别为20.09%、19.97%、19.95%
• ROE：2021年为13.00%，预计2022-2024年分别为13.92%、14.43%、14.67%
• ROIC：2021年为9.44%，预计2022-2024年分别为13.38%、13.89%、14.13%
• P/B：2021年为2.84，预计2022-2024年分别为1.87、1.60、1.37
• EV/EBITDA：2021年为19.20，预计2022-2024年分别为8.63、6.36、4.50
• PS：2021年为3.37，预计2022-2024年分别为2.70、2.22、1.86

总结

劲嘉股份在2021年展现出稳健的业绩增长，尤其在新型烟草业务方面实现了显著突破。尽管毛利率因业务结构变化有所下降，但公司通过布局新型烟草全产业链，有望在政策支持下迎来新的增长曲线。分析师陈柏儒对劲嘉股份给予“推荐”评级，认为其在政策红利下具备良好的发展前景。