国防军工2019年年度策略报告_破晓年_曙光现_龙头白马为基_渐进布局真成长_52页_4mb

军工行业研究报告总结

核心内容

军工行业在2018年底显示出投资价值，板块整体估值约为 $37.37x$，已进入底部区域，具备长期布局潜力。经过三年调整，估值风险释放充分，资产证券化和改革红利逐步显现。

主要观点

• 估值回归空间大：军工板块估值中枢约为 $57x$，当前估值具备约 $50%$ 的回归空间。部分优质军民融合个股的动态市盈率已跌破 $30x$，处于低位运行状态。
• 军费增长可持续：中国军费增长空间较大，短中期有望维持 $6.5% - 8%$ 的增速，重点领域如空军、海军和信息化装备可能达 $10% - 15%$ 的增速。长期来看，军费占GDP比例或将缓慢上升。
• 军工改革加速：军队改革已基本完成，军工体系改革和资产证券化进入新阶段，军民融合战略推进加速，有利于提升行业盈利能力。
• 军民融合前景广阔：军民融合将打破壁垒，推动技术、资本、信息等资源双向流动，带动“军转民”和“民参军”两个方向的发展。

关键信息

一、军工板块估值分析

• 军工板块自2015年6月开始调整，截至2018年12月21日，累计下跌约 $26%$。
• 2018年12月21日，军工板块PE为 $37.37x$，PB为 $2.35x$，均低于2012年底的 $37.48x$ 和 $3.38x$。
• 相对美国和欧洲军工板块，国内军工板块PE和PB均处于较低水平，具有估值修复空间。

二、国防开支与行业增长

• 美国军费：2017年军费达到 $6060亿$，GDP占比 $3.1%$，2019年预算计划为 $7163亿$，预计在特朗普任期内军费将维持增长，GDP占比或提升至 $3.5% - 4%$。
• 中国军费：2018年军费预算为 $11069.51亿$，同比增长 $8.1%$，GDP占比约 $1.3%$，远低于美国和俄罗斯。
• 军费增长驱动：军费增长为军工行业提供长期增长动力，尤其在海空军和信息化装备领域增长潜力较大。

三、军工改革与资产证券化

• 军品定价改革：通过激励机制设定，提升军工主机厂盈利能力，优化成本结构。
• 资产证券化：军工集团资产证券化率从2015年的 $33%$ 提升至2017年底的 $40%$，未来有望进一步提升，2019-2020年可能迎来高峰。
• 院所改制：2017年启动首批41家军工科研院所转制，2019年预计完成部分改制任务，2020-2021年将成为改制和资本化的高潮期。

四、军民融合战略

• 军民融合意义：军民融合是实现国防和军队现代化的重要途径，有利于资源协同和共享，提升行业效率。
• 政策支持：中央军民融合发展委员会成立，推动军民融合深度发展，出台多项政策文件，如《军民融合发展战略纲要》等。
• 产业基金支持：2016年以来，国内设立大量军民融合产业基金，推动产业发展和资本运作。

五、投资建议与重点公司

• 行业评级：维持“推荐”评级，认为军工行业具备内生增长潜力。
• 投资策略：建议以龙头白马为基，渐进布局真成长个股。
• 重点推荐公司：
  • 白马股：中直股份（600038.SH）、杰赛科技（002544.SZ）、航天电器（002025.SZ）。
  • 真成长股：钢研高纳（300034.SZ）、火炬电子（603678.SH）、苏试试验（300416.SZ）。

六、股价表现催化剂

• 军工行业改制和改革有重大突破。
• 重大装备项目进入批量生产阶段。
• 周边局势发生重大变化。

七、主要风险因素

• 军工改革不达预期。
• 行业订单增长不达预期。
• 民参军企业大幅商誉减值。

重点公司盈利预测

结论

军工行业正处于由大向强转型的关键阶段，军民融合战略推动下，行业增长确定性强，改革红利释放，资产证券化和混改为行业注入新活力。随着估值回归和政策支持，军工行业有望在2019年迎来较好的投资机会，建议关注龙头白马及真成长个股。