交通运输行业年度报告：寻找业绩确定增长，等待周期边际改善-20181231-国金证券-52页_3mb

交通运输产业行业研究总结

核心内容概览

本报告对交通运输产业进行分析，重点聚焦航空、机场、公路、航运和快递五大子行业，评估其在2019年的投资机会和风险。整体认为，在宏观经济不确定性因素较多的背景下，应关注基建板块中业绩稳健的公司，以及周期类行业中存在边际改善的领域。同时，结合行业发展趋势、政策导向、成本结构和现金流状况，提出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 行业总体表现

• 2018年交通运输板块整体跑输沪深300指数5.0个百分点。
• 航空、航运为周期类行业，受油价、汇率波动影响较大，而机场、公路、铁路为基建类，具备防御属性。
• 2019年，宏观经济不确定性仍存，但航空、机场等子行业具备一定的修复空间。

2. 航空行业分析

• 需求波动：航空需求短期受宏观经济影响存在波动，但长期趋势向好，需求仍处于渗透阶段。
• 客座率与票价：客座率持续上升，但增长空间有限，票价提升将成为收益管理的重点。
• 时刻资源：一线机场时刻资源稀缺，三大航在主要机场的时刻资源优势明显，有助于提升收益。
• 油价与汇率：2019年油价有望中枢提升，汇率贬值压力减轻，利好航空业。
• 投资建议：重点关注中国国航、东方航空、南方航空，同时关注春秋航空、吉祥航空。

3. 机场行业分析

• 流量增长受限：由于时刻控制，上市机场流量增速较低，但非航收入逐渐体现。
• 国际线贡献：国际线旅客比例提升有助于提高人均商业收入，增强变现能力。
• 深圳机场：位于粤港澳大湾区，具备良好的成长潜力，2019年有望迎来出境免税招标带来的业绩增量。
• 上海机场：预计2019年免税新协议将推动业绩增长，其坪效领先行业。
• 白云机场：2019年面临T2投产成本压力，但未来业绩有望转正。

4. 公路行业分析

• 区位影响：珠三角和长三角地区的ROE高于内陆地区，区位优势显著。
• 政策影响：新政策限制高速公路建设规模，但鼓励改扩建和PPP模式，提升回报率。
• 投资建议：关注粤高速A、深高速等具备区位优势的公路公司。

5. 航运行业分析

• 供需关系：全球主要经济体发展放缓，航运行业需等待供需边际改善带来的复苏机会。
• 油运与集运：油运船队规模增速放缓，运价有望提升；集运船队规模和手持订单占比下降，需关注供需变化。

6. 快递行业分析

• 业务量与价格：2018年业务量增速放缓，单票价格下跌，但集中度仍在提升。
• 社保政策影响：若社保从严缴纳，行业洗牌加速，龙头集中度提升；若保持现有政策，价格战仍可能持续。
• 成本与现金流：快递企业需重视成本管控和现金流，提升效率是关键。

投资建议

航空

• 重点推荐：中国国航、东方航空、南方航空
• 关注标的：春秋航空、吉祥航空
• 理由：航空需求稳健增长，票价市场化提升收益，时刻资源优势明显，油价和汇率利空逐步缓解。

机场

• 重点推荐：上海机场、深圳机场
• 关注标的：白云机场
• 理由：国际线旅客比例提升带来商业收入增长，免税业务和新产能带来业绩支撑。

高速公路

• 重点推荐：粤高速A、深高速
• 理由：具备区位优势，现金流充沛，业绩稳定。

快递

• 重点推荐：顺丰、通达系公司
• 关注标的：中通、圆通、韵达、申通
• 理由：快递行业仍处于成长期，集中度提升，成本和现金流是核心竞争力。

风险提示

• 高铁分流超预期
• 政策不达预期
• 快递价格战持续
• 油价和汇率大幅波动

行业趋势总结

• 航空：需求增长稳健，票价市场化带来收益提升，时刻资源成为核心竞争力。
• 机场：非航收入增长明显，国际线旅客比例提升，商业变现能力增强。
• 公路：区位优势决定长期ROE，政策导向下改扩建和PPP模式成为增长途径。
• 航运：需等待供需边际改善，油运运价有望回升，集运行业需关注订单变化。
• 快递：行业集中度提升，社保政策影响较大，成本控制和现金流管理是关键。

结论

2019年交通运输行业面临宏观经济不确定性，但航空、机场、公路等基建类行业具备稳定增长和修复空间。航空行业在供需改善和票价市场化背景下，有望迎来收益提升。机场行业通过国际线和免税业务实现增长。公路行业区位优势显著，政策引导下具备长期投资价值。航运行业需等待供需改善。快递行业在社保政策变化下，竞争格局将发生演变，关注龙头公司的成本和现金流表现。