20191201-国金证券-交通运输行业2020年投资策略：确定性为基础，兼顾风险偏好_21页_2mb

交通运输行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告分析了交通运输行业（包括机场、快递、航空）在2020年的投资前景，提出以确定性为基础，兼顾风险偏好，重点推荐具备成长潜力的细分领域和个股。

主要观点

机场

• 免税业务成为影响机场股价的重要因素，尤其对非航收入占比高的核心枢纽机场。
• 上海机场卫星厅投产后有望改善运营效率，提升时刻容量。
• 机场非航收入占比被高估，实际非航收入占比可能降至约43%，免税收入占比约28%。
• 上海机场人均免税消费额全球第一，未来仍有较大成长空间。
• 预计2025年上海机场免税销售额可达290亿元，CAGR为14.6%。

快递

• 快递板块整体跑赢市场，头部公司如中通、韵达表现突出。
• 电商件快递市场未来三年预计保持20%增速，拼多多在下沉市场表现优异。
• 价格战由二三线公司向龙头公司转移，竞争格局趋于集中。
• 一线快递公司通过网络效率优化和成本控制，具备持续竞争优势。
• 建议交易区间为20-30xPE，风险收益比具备吸引力。

航空

• 外部扰动（如中美贸易摩擦、人民币贬值）对航空板块产生负面影响。
• 预计2020年航空供需格局有望反转，受益于供给侧改革和需求触底回升。
• 低成本航空公司（如春秋航空、吉祥航空）具备成长性，有望实现超额收益。
• 国际油价有望震荡下行，人民币汇率趋稳，有助于降低航空成本。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金交通运输产业指数：3600
• 沪深300指数：3829
• 上证指数：2872
• 深证成指：9582
• 中小板综指：8930

投资建议

• 机场板块：重点推荐上海机场，关注首都机场。
• 快递板块：重点推荐中通快递、韵达股份，关注圆通速递。
• 航空板块：重点推荐春秋航空、吉祥航空，关注东方航空、中国国航和南方航空。

风险提示

• 宏观经济持续下滑可能影响航空需求。
• 人民币汇率波动可能产生汇兑损益。
• 燃油价格波动对运输成本构成冲击。
• 电商增速大幅下滑可能影响快递业务增长。

详细分析

机场

• 行情回顾：免税业务成为股价表现的重要因素。
• 时刻：产能利用率提升有助于上海机场时刻增长，当前上海机场跑道利用率约95%，航站楼利用率超100%。
• 免税回流空间：基于中国居民海外奢侈品消费，预计上海机场免税消费回流空间可达150-300亿元，2025年有望达300-600亿元。
• 运行效率：与亚特兰大机场相比，上海机场在滑行道系统和垂直联络道数量上存在差距，运行效率较低。
• 个股推荐：上海机场为首选，因其非航收入占比提升和免税业务增长潜力；首都机场也值得关注。

快递

• 行情回顾：快递板块整体跑赢市场，头部公司表现优于行业。
• 电商件增长：预计未来三年电商件快递市场保持20%增速，2023年业务量预计达1068亿。
• 价格战趋势：价格战从干线向末端转移，由二三线公司向龙头公司集中。
• 成本优化：通过产能投入、新技术应用、精细化管理和网络效率提升降低成本。
• 个股推荐：中通快递和韵达股份为首选，因其网络效率优化；圆通速递也值得关注。

航空

• 行情回顾：航空板块受宏观经济和汇率波动影响，跑输市场。
• 供需格局：预计2020年航空供需格局将反转，受益于供给侧改革和需求回升。
• 成本影响：国际油价有望下行，人民币汇率趋稳，有助于降低航空成本。
• 航线结构优化：一线机场产能投产将改善航线结构，带动航空业盈利能力提升。
• 个股推荐：春秋航空和吉祥航空为首选，因其低成本运营和高业绩增速；东方航空、中国国航和南方航空亦值得关注。

图表目录（摘要）

• 图表1: A股主要上市机场股价复盘
• 图表2-5: 主要枢纽机场跑道、航站楼、旅客吞吐量、起降架次利用率对比
• 图表6-13: 上海机场与亚特兰大机场运行效能对比
• 图表14-18: 中国消费者奢侈品购买渠道细分、免税消费额占比、回流空间测算
• 图表19-21: 香港和樟宜机场运营与业绩表现
• 图表22-24: 快递行业件量增速预测、拼多多快递量与GMV增长
• 图表25-32: 快递行业竞争格局、成本结构、价格战影响
• 图表33-39: 三大航空公司股价表现、737MAX引进计划、油价影响测算
• 图表40-41: 人民币兑美元走势、外资持有人民币债券规模

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上

• 行业增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%

• 行业中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%

• 行业减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

本报告由国金证券发布，仅供具备专业知识的投资者参考。报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况存在差异，使用时需经专业人士解读。国金证券不承担因报告内容产生的任何投资损失责任。