交通运输行业2020年投资策略：确定性为基础，兼顾风险偏好-20191201-国金证券-21页_1mb

交通运输产业行业研究总结

核心内容概览

本报告对交通运输产业进行深入分析，涵盖机场、快递和航空三个子行业，提出买入评级，并指出投资机会与风险因素。整体建议以确定性为基础，兼顾风险偏好。

主要观点

机场行业

• 免税业务成为新增长点：免税业务的市场化招标推动机场板块投资逻辑转变，成为影响盈利和股价表现的重要因素。
• 产能利用率影响时刻投放：航站楼和跑道的产能利用率是决定时刻容量和起降架次的关键指标。
• 上海机场优化空间大：上海机场的运营效率受限于跑道端停机位设置不合理和垂直联络道数量不足，卫星厅投产有望改善这一状况。
• 对标国际机场：上海机场与亚特兰大机场在布局和运行效率方面有相似之处，但后者在滑行效率和垂直联络道数量上占优，上海机场存在优化空间。
• 免税回流空间测算：预计2025年上海机场免税销售额可达290亿元，CAGR为14.6%，而保底租金增速为9%。
• 非航收入占比被高估：由于国内机场航空性收费价格管制，非航收入占比被高估，未来有望下降至43%，免税收入占比约28%。

快递行业

• 高成长性与网络效率：快递行业具备高成长性，需寻找网络效率最优的公司。
• 拼多多推动下沉市场：拼多多的电商件快递市场增速预计未来三年保持20%左右，对快递行业形成利好。
• 价格战转向龙头：价格战由二三线企业向龙头转移，中通、韵达通过优化网络运营效率，降低成本，提升市场份额。
• 估值建议：建议快递板块交易区间为20-30xPE，风险收益比具备吸引力。
• 个股推荐：重点推荐中通快递、韵达股份，关注圆通速递。

航空行业

• 供需格局有望反转：2020年航空供给受波音737MAX事件影响，供给侧改革趋严，但结构有望优化，需求触底回升。
• 低成本航空公司成长性好：春秋航空、吉祥航空因成本管控和优质时刻积累，有望实现超额α收益。
• 宏观经济与汇率影响：经济触底预期增强，人民币汇率趋稳，将改善航空公司的经营成本。
• 油价趋势：短期油价宽幅震荡，长期有望下行，对三大航净利润有积极影响。
• 风险提示：宏观经济下滑、人民币汇率波动、燃油价格冲击、电商增速下滑。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金交通运输产业指数：3600
  • 沪深300指数：3829
  • 上证指数：2872
  • 深证成指：9582
  • 中小板综指：8930

• 机场分析：

  • 上海机场非航收入占比57.38%，未来有望下降至43%。
  • 免税收入占比约28%，有较大成长空间。
  • 2025年免税销售额预计为290亿元，CAGR为14.6%。
  • 航站楼与跑道产能不匹配，卫星厅投产将改善运营效率。

• 快递分析：

  • 快递板块整体跑赢市场，中通、韵达表现突出。
  • 电商件快递市场未来三年预计保持20%增速。
  • 价格战由二三线主导向龙头主导，提升行业集中度。
  • 建议交易区间20-30xPE，风险收益比具备吸引力。

• 航空分析：

  • 2020年航空供给收缩，需求有望回升。
  • 低成本航空公司（春秋、吉祥）成长性突出，受益于成本优势。
  • 人民币汇率趋稳，对航空行业有利。
  • 油价有望下行，降低三大航经营成本。

投资建议

• 机场板块：重点推荐上海机场，关注首都机场。
• 快递板块：重点推荐中通快递、韵达股份，关注圆通速递。
• 航空板块：重点推荐春秋航空、吉祥航空，关注东方航空、中国国航和南方航空。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求。
• 人民币汇率波动：可能产生汇兑损益。
• 燃油价格波动：对运输成本形成冲击。
• 电商增速下滑：可能影响快递行业增长。

结构与数据支持

• 图表目录：包括机场产能利用率、旅客吞吐量、快递市场增长、航空供需格局等。
• 数据来源：Wind、公司公告、国金证券研究所、公开资料等。

总结

本报告对交通运输产业进行全面分析，指出机场、快递和航空行业的投资机会，强调免税业务、网络效率和供需格局的重要性，建议关注上海机场、中通快递、韵达股份、春秋航空和吉祥航空等公司，同时提示宏观经济、汇率和燃油价格等风险因素。