20181231-国金证券-交通运输行业年度报告_寻找业绩确定增长_等待周期边际改善_52页_3mb

交通运输产业行业研究总结

核心内容概述

交通运输产业作为重要经济支柱，其发展受到宏观经济、政策导向、成本控制、竞争格局等多重因素影响。2019年行业面临不确定性，建议关注基建板块的业绩确定性增长及周期板块的边际改善机会。重点推荐航空、公路、机场、铁路及快递等子行业，其中航空、机场、公路等具有较强防御性，而航运和快递则可能迎来结构性机会。

主要观点与关键信息

航空行业

• 需求波动无碍长期趋势：航空需求仍处于渗透阶段，长期增长趋势明确。客座率趋于稳定，票价市场化成为收益管理重点。
• 时刻优势凸显：主协调机场时刻总量控制严格，增量稀缺，三大航在主要机场时刻资源优势明显，有利于提升收益水平。
• 油价与汇率影响：油价在2019年预计转为同比下滑，汇率贬值压力减轻，扰动因素逐步改善，有望带动航空股修复。
• 投资建议：推荐东方航空、中国国航、南方航空，同时关注春秋航空和吉祥航空在优质时刻资源上的优势。

机场行业

• 整体稳健，关注产能节奏：上市机场流量增速受限，但非航收入持续增长，业绩增速成为投资重点。
• 国际线旅客占比提升：国际线旅客占比提高，带来更高的商业收入，上海机场和首都机场表现突出。
• 深圳机场：处于产能建设周期，预计2020年产能释放，带来业绩增长。
• 白云机场：T2投产将带来成本压力，但有望在2019年下半年实现业绩转正。

公路行业

• 区位决定长期ROE：珠三角和长三角地区ROE明显高于内陆地区，新政策限制规模，保障合理回报。
• 再投资能力分化：未来各省高速公路建设规模CAGR小于7.5%，上市公司改扩建存量路产，或通过PPP模式提升回报。
• 重点推荐：粤高速A、深高速、东方航空、中国国航、上海机场等。

铁路行业

• 资产证券化率提升：京沪高铁拟上市，或加速行业资产证券化进程。
• 大秦铁路：具备较强防守价值，受益于煤炭运输结构变化及“公转铁”政策。
• 投资建议：关注铁路改革带来的结构性投资机会。

快递行业

• 业务量增速放缓：预计2018-2020年业务量年复合增速为22%，增量主要来自社交电商。
• 社保政策影响：若社保从严缴纳，行业洗牌加速，龙头集中度提升；若保持现有政策，价格战仍为有效策略。
• 成本与现金流关键：成本管控和效率提升是当前阶段的竞争优势，现金流成为持续发展的重要支撑。
• 投资建议：关注中通、韵达、圆通等公司，同时关注社保政策变化对竞争格局的影响。

风险提示

• 高铁分流超预期
• 政策不达预期
• 快递价格战加剧
• 油价和汇率大幅波动

重点标的推荐

• 航空：东方航空、中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空
• 机场：上海机场、深圳机场、首都机场、白云机场
• 公路：粤高速A、深高速
• 铁路：大秦铁路
• 快递：中通、韵达、圆通、申通、顺丰

图表与数据

• 图表1：2018年各板块相对于沪深300收益
• 图表2：交运各子板块2018年涨跌幅
• 图表3：公路具体标的2018年涨跌幅
• 图表4：航空业周期性影响因素
• 图表5：2018年国际油价与航空运输指数对比
• 图表6：2018年人民币汇率与航空运输指数对比
• 图表7：金融危机后我国航空业客座率持续上升
• 图表8：中美航空客座率对比
• 图表9：三大航月度客座率同比变化
• 图表10：航空需求与GDP增速相关
• 图表11：固定资产投资对航空需求有一定带动作用
• 图表12：美国人均乘机次数
• 图表13：中国人均乘机次数
• 图表14：主协调机场1-9月起降架次同比增速
• 图表15：千万级机场计划航班量增长放缓
• 图表16：北上广深五大机场市场份额对比
• 图表17：北上广深座位数投放占比自身运力
• 图表18：不同时刻京沪线价格对比
• 图表19：高峰小时座位数投放占比自身运力
• 图表20：主要上市公司国内线单位客公里收益对比
• 图表21：主要上市公司静态飞机引进计划
• 图表22：国际油价将逐步转向利多
• 图表23：航司汇兑损益逐步改善
• 图表24：申万航空指数PE Band
• 图表25：申万航空指数PB Band
• 图表26：主要周期行业过去60个月beta值
• 图表27：三大航历史EV/EBITDA
• 图表28：重点航空公司估值表
• 图表29：上市机场起降架次增速
• 图表30：上市机场旅客吞吐量增速
• 图表31：上市机场与全国主要机场旅客吞吐量增速对比
• 图表32：上海机场人均创造商业收入
• 图表33：首都机场人均创造商业收入
• 图表34：机场业绩增长具有周期性
• 图表35：上海机场保底坪效明显高于同行
• 图表36：深圳机场近期资本开支计划
• 图表37：上市机场估值对比
• 图表38：重点航空公司估值表
• 图表39：17年10月至今快递公司业务量增速变动情况
• 图表40：2018H1快递公司单票价格变动
• 图表41：海外快递市场普遍形成寡头垄断格局
• 图表42：2018年5月之后CR8提升幅度明显放缓
• 图表43：快递行业业务量增速测算
• 图表44：拼多多贡献了2017年快递行业50%的增量
• 图表45：移动端网购更具高频率的特点
• 图表46：社保改革对快递企业影响测算
• 图表47：单票价格下降0.1元对各大上市快递公司影响测算
• 图表48：中型规模的加盟商业绩的模拟测算
• 图表49：中通2014~2018H1营收与净利润情况
• 图表50：韵达2014~2018H1营收与净利润情况
• 图表51：通达系公司单票成本与单票毛利对比
• 图表52：顺丰控股预付账款账龄结构
• 图表53：顺丰控股应收账款账龄结构
• 图表54：顺丰控股采购商品和劳务是现金流流出的主要部分
• 图表55：通达系单件经营性现金流净额对比
• 图表56：韵达的营业收入向现金流转化的能力较强
• 图表57：通达系预收账款周转天数对比
• 图表58：通达系应收账款周转天数对比
• 图表59：主要快递企业当前处于资本开支的高峰阶段
• 图表60：顺丰处于高投资增长期，投资现金流大于经营现金流
• 图表61：韵达经营性现金流可基本覆盖投资性现金流
• 图表62：圆通投资活动现金流明显超过经营活动现金流
• 图表63：申通经营性现金流可基本覆盖投资性现金流
• 图表64：快递企业ROIC情况
• 图表65：上市快递企业ROIC整体趋势向上
• 图表66：上市快递企业投资现金流对ROIC的边际效应为正
• 图表67：通达系筹资性现金流绝对值情况对比
• 图表68：申通资产负债率居于行业最低水平
• 图表69：上市快递企业融资成本整体水平并不高
• 图表70：上市快递公司估值对比
• 图表71：重点快递公司估值表
• 图表72：2012-2017我国货物运输量细分市场结构图
• 图表73：2012-2017我国客运运输情况细分市场结构图
• 图表74：货运周转量增速有所放缓
• 图表75：客运周转量增速整体保持稳健
• 图表76：公路货运周转量同比增速与GDP增长
• 图表77：小型车通行量受经济影响较弱（宁沪高速）
• 图表78：东部地区车流量数据表现更好
• 图表79：居民人均出行次数与GDP的偏相关性分析
• 图表80：上市高速公路的ROE水平对比
• 图表81：周边省市经济稳步增长驱动宁沪高速车流量稳定增长
• 图表82：2013-2017年累计债务投资总额占收费公路累计建设投资总额的69%
• 图表83：全国收费高速公路建设投资总额及增速
• 图表84：我国政府还贷公路收支情况
• 图表85：我国经营性公路收支情况
• 图表86：各省市“十三五”拟建高速公路的情况
• 图表87：单位通行费扣除养护支出和利息支出后余额小于100万元的省份测算
• 图表88：京津冀、山东、浙江、广东等省份存在路网加密空间
• 图表89：深高速外环高速项目DCF测算
• 图表90：降费对行业重点公司影响测算
• 图表91：公路板块标的筛选
• 图表92：公路行业重点推荐公司估值表
• 图表93：油运船队规模同比增速放缓
• 图表94：油运船队交付放缓，拆解加快
• 图表95：油运手持订单占比船队规模处于低位
• 图表96：VLCC年平均期租处于底部
• 图表97：EIA原油和石油产品库存量
• 图表98：集运船队规模同比增速
• 图表99：集运手持订单占比船队规模逐步下降
• 图表100：CCFI综合指数
• 图表101：干散货船队规模同比增速下降
• 图表102：干散货新增订单规模
• 图表103：波罗的海干散货指数（BDI）
• 图表104：铁路运输指数与沪深300、货运增速、客运增速的回归结果
• 图表105：GDP增速与铁路货运、客运增速
• 图表106：铁路客运量增速
• 图表107：铁路客运量当月增速
• 图表108：2017年煤炭运输量占铁路货运量的59%
• 图表109：煤炭产量向三西地区集中
• 图表110：水路、铁路、公路理论运输成本比较
• 图表111：大秦铁路产能利用率在高位
• 图表112：铁路行业重点推荐公司估值表