20210209-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力点评报告_第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工_3页_747kb

报告摘要

航发动力 (600893) 项目竣工与投资分析总结

核心内容

航发动力（600893）近期完成了“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”的竣工验收，标志着公司正式具备第三代航空发动机的批量生产能力。该项目是公司实现从二代向三代航空发动机转型升级的重要一步，将对公司未来的业绩增长产生积极影响。

主要观点

项目竣工：公司已通过贵州省国防科技工业办公室的竣工验收，可进行固定资产移交和产权登记，提升项目投资效益。
产能提升：此前国内第三代发动机中，大推力和小推力已形成批产能力，而中等推力航空发动机尚属空白。黎阳动力作为我国中等推力航空发动机的重要生产基地，此次项目完成后将填补这一空白。
财务预期：项目达产后预计年营业收入为40亿元，年均利润总额为4.68亿元，IRR为19%，投资回收期为8年。
战略地位：公司是航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台，也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业，具备高技术壁垒和稀缺性。
市场前景：
- 军用市场：预计“十四五”期间先进军机将进入快速列装期，军用航空发动机市场规模有望达到2500亿元，年均近500亿元。
- 民用市场：全球商飞需求量预计达4.3万架，对应年市场规模达3120亿元，公司有望在商发和燃气轮机市场实现国产替代。
投资评级：维持“买入”评级，预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.5/18.6/28.8亿元，同比增长25%/38%/54%。
估值指标：PE从143倍降至53倍，PS从6.1倍降至3.1倍，显示估值逐步下降，但公司成长性良好。

关键信息

项目背景与意义

航发动力通过竣工验收的项目是第三代中等推力航空发动机生产线。
项目完成后，公司将具备第三代航空发动机的批量生产能力，实现技术升级。

财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	PE倍数	PS倍数
2020E	29.815	13.87	13.5	114	5.2
2021E	39.301	19.16	18.6	83	3.9
2022E	50.309	29.59	28.8	53	3.1

财务比率分析

指标	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	17%	16%	17%	18%
净利率	4%	5%	5%	6%
ROE	3.2%	3.3%	4.0%	6.0%
ROIC	4%	4%	5%	6%
资产负债率	42%	38%	46%	51%
净负债比率	11%	20%	21%	21%

营运能力

总资产周转率从0.4提升至0.5。
应收账款周转率稳定在2.9-3.1之间。
应付账款周转率从3.1提升至3.4。

风险提示

短期涨幅较大风险；
产品交付不及预期；
型号进度不及预期。

总结

航发动力凭借“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”的竣工，进一步巩固其在航空发动机领域的领先地位。项目完成后，公司将在中等推力发动机市场实现突破，推动整体业绩增长。结合“十四五”期间军用和民用航空发动机市场的增长预期，公司具备良好的发展机会和投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备较高的战略意义和稀缺性。

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