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央行之路：从分道再到同途——危机以来央行政策选择与资产负债结构分析

核心内容

本报告分析了2005年至2017年期间，主要经济体央行（中国、美国、欧洲、日本）的资产负债规模和结构变化，探讨了其政策选择与未来趋势。报告指出，各国央行在危机后均采取了非常规政策，导致资产负债表异化。随着全球经济风险下降和实体经济复苏，各国央行逐步进入“渐进正常化”阶段，政策选择趋于同步。

主要观点

• 政策选择的演变：危机以来，各国央行政策操作经历了从同步放松到分化，再到部分同步的阶段，未来可能再次趋于一致。
• 资产负债结构变化：各国央行资产和负债结构差异明显，但都经历了扩张过程，且在政策退出过程中呈现收缩趋势。
• 政策工具的使用：各国央行根据自身金融体系和经济状况，采用不同的政策工具，如中国使用MLF、SLF、PSL等工具，美国使用ON RRP和IOER，欧洲使用MRO和LTRO，日本则采用无限制购债政策。
• 未来政策方向：各国央行将根据经济复苏进程、通胀水平和金融市场状况，逐步调整政策利率和资产负债结构，以实现经济稳定和通胀目标。

关键信息

一、央行资产体量与结构

二、央行负债结构和变化

三、未来货币政策选择

美联储

• 预计2017年底加息一次，2018年加息三次。
• 缩表时点预计在2017年三季度末或四季度。
• 缩表周期预计为4年（2018—2021年），中期合理资产规模为2—2.5万亿美元。

欧央行

• 2017年底将停止债务购买，欧元区证券占比逐渐稳定。
• 后期将等待加息和缩表时机，届时欧元区证券占比将收缩。
• 当前经济复苏但尚未达到通胀目标，政策维持不变。

日本央行

• 通胀目标从2018年推迟至2019年，维持负利率-0.1%不变。
• 政府债券占比接近80%，进一步宽松空间有限。
• 7月初宣布无限制购债政策，以抑制日债收益率上升。

中国央行

• 当前通胀压力较小，CPI预计全年在1.3%左右。
• 政策目标为金融去杠杆和防范资产泡沫，未来可能跟随美联储加息。
• 通过MLF、SLF等工具调节市场流动性，对金融机构债权占比仍有提升空间。

总结

各国央行在危机后均采取了非常规政策，导致资产负债表异化。随着经济复苏，政策逐步回归正常化。美联储、欧央行和日本央行已进入加息和缩表阶段，而中国央行则以金融去杠杆和防范资产泡沫为主要目标。各国央行的资产负债结构对其政策选择具有重要影响，未来政策将根据经济状况和通胀目标进行调整。