2017-危机以来央行政策选择与资产负债结构：央行之路：从分道再到同途_15页-3mb

央行资产负债结构与货币政策选择分析

核心内容概述

本报告分析了2005-2017年期间，中国、美国、欧洲、日本四大央行的资产负债规模与结构变化，以及它们在危机后政策选择与调整的路径。报告指出，央行资产负债结构对其政策工具的选择和搭配具有决定性影响，随着全球经济复苏，各国央行正从“非常时期行非常之策”转向“渐进正常化”。

主要观点

1. 央行资产规模与结构

• 绝对规模：四大央行资产规模均显著扩张，其中日本和美联储扩张幅度最大。
• 中国央行：
  • 资产规模在2005-2013年持续上升，主要依赖外汇资产。
  • 2014年后外汇资产占比下降，金融机构债权占比上升。
• 美国：
  • 资产端主要为国债和MBS，退出QE后占比趋于稳定。
• 欧洲：
  • 启动QE后，欧元区证券占比明显上升，金融机构借款占比下降。
• 日本：
  • 资产端国债占比已高达85%，进一步宽松空间有限。

2. 央行负债结构

• 中国央行：
  • 通货与政府存款占比稳定，金融机构存款占比逐步上升。
  • 央票占比下降，受外汇占款增速放缓影响。
• 美联储：
  • 负债端金融机构超额准备金占比从2015年达到峰值后逐步下降，通货占比回升。
• 欧央行：
  • 通货占比下降至27%，金融机构超额准备金占比提升至40.9%。
• 日本央行：
  • 通货占比降至20%，金融机构超储占比升至72%。

3. 政策操作与未来选择

• 美联储：
  • 已进入加息周期，预计2017年底加息一次，2018年加息三次。
  • 缩表时点预计在2017年三季度末或四季度，缩表周期约4年。
• 欧央行：
  • 预计2017年底停止债务购买，未来可能进入加息和缩表阶段。
• 日本央行：
  • 通胀目标从2018年推迟至2019年，维持负利率不变。
  • 资产端政府债券比例接近80%，进一步宽松空间有限。
• 中国央行：
  • 通胀压力较小，央行调整存贷款基准利率可能性不大。
  • 主要政策目标为金融去杠杆和防范资产泡沫。
  • 未来将逐步提高操作利率，并通过MLF、SLF等工具调节流动性。

关键信息总结

政策操作阶段回顾

• 2008,9-2009,6：大危机下政策同步大幅放松。
• 2010,11-2011,7：政策出现分化。
• 2011,9-2012,12：欧债危机冲击下的政策再次同步。
• 2014,1-2017,1：美联储与其他央行分道扬镳。
• 2017,2-?：各国经济逐渐复苏，政策或再次趋于同步。

货币政策工具

中国央行主要货币政策工具

图表目录

• 图1：各国央行资产/GDP
• 图2：四大央行资产结构
• 图3：四大央行负债结构
• 图4：主要经济体经济增速
• 图5：主要经济体通胀水平
• 图6：美联储资产端变化
• 图7：美联储负债端变化
• 图8：欧央行资产端变化
• 图9：欧央行负债端变化
• 图10：日本央行资产端变化
• 图11：日本央行负债端变化
• 图12：中国央行资产端变化
• 图13：中国央行负债端变化

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅+20%以上；
  • 增持：+10%~+20%；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 减持：-10%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅+10%以上；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 看淡：-10%以下。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。
• 报告版权归本公司所有，未经许可不得复制、发布或传播。