20240922-中泰证券-利率债周报_8月央行资产负债表反映了什么__14页_5mb

报告摘要

8月央行资产负债表反映了什么？——利率债周报（9/20）总结

核心内容

2024年8月，中国人民银行通过公开市场国债买卖操作，向部分一级交易商买入短期国债并卖出长期国债，全月净买入债券面值1000亿元。该操作一方面向市场投放中长期流动性，部分替代MLF的数量功能；另一方面通过期限选择调节国债收益率曲线，实现价格调控。

主要观点

央行资产负债表变动：
8月份央行“对中央政府债权”环比增加5071亿元，推测为买入短期国债所致；“其他负债”环比增加4802亿元，可能主要来源于借券卖出操作，远超季节性水平，表明央行在二级市场操作规模较大。
国债买卖操作推测：
卖出长期国债规模约为4071亿元，可能为借券操作，而非自有债券卖出。原因包括：
1. 若卖出为自有债券，“对中央政府债权”理论上只应增加1000亿元，而非5071亿元。
2. 借券操作属于表外行为，其规模无法直接判断，但“其他负债”增加表明大量借券操作可能发生在8月。
3. 央行持有的“03国债14”在8月30日上市流通，“17特别国债01”到期后由续作国债替代，央行可能卖出部分旧债以置换新债。
流动性影响：
8月政府债发行规模较大，产生约6000亿元资金缺口。央行通过OMO、国库现金定存、MLF及国债买卖操作合计净投放约2081亿元，超储率预计由1.58%降至1.44%。
9月资金面展望：
9月财政支出大月，但政府债发行速度依然较快，预计产生近3000亿元资金缺口。央行通过国债买卖操作投放资金规模可能不低于8月。
利率走势：
本周中短端国债收益率回升，长端小幅震荡，收益率曲线平坦化。10Y和30Y国债收益率分别收于2.04%和2.15%。国开债收益率也呈现类似趋势，10Y国开债收益率收于2.12%。
资金价格变化：
本周R001和R007分别回升至2.02%和2.05%，DR001和DR007也同步上行。大行隔夜逆回购利率升至1.99%，高于OMO利率。
同业存单市场：
存单发行和净融资规模回落，加权平均发行期限降至0.64年。1Y存单发行占比升至42%，发行利率回升。各期限存单到期收益率也有所上升。
质押式回购市场：
本周质押式回购单日成交均值回升至6.3万亿元，隔夜回购占比降至84%。大行+股份行净融出余额降至2.6万亿元，银行整体融出能力下降。
杠杆率变化：
总体杠杆率回落至107.2%，银行杠杆率回落，券商和保险杠杆率回升。广义基金杠杆率也有所下降。
机构行为：
基金、农商行、理财净买入加权平均期限上升，保险净买入加权平均期限下降。