6月央行资产负债表点评：外汇占款6连涨，额外操做MLF央行转而扩表-20180727-东北证券-10页

2018年6月央行资产负债表分析总结

核心内容概述

2018年6月，中国人民银行资产负债表整体扩表6553亿元，主要由公开市场操作和外汇占款增加推动。该月流动性整体保持合理充裕，超储率提升至1.74%，较上月末增加0.55个百分点。同时，央行在7月开始转向“稳信用、宽货币”的政策方向，通过降准和MLF操作释放流动性，以支持银行贷款投放和信用债投资。

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主要观点

1. 外汇占款与外汇储备同步回升

• 6月份外汇占款为215193.78亿元，环比增加76.08亿元，连续六个月回升，符合预期。
• 外汇储备为31,121.29亿美元，环比增加15.06亿美元，为三个月来首次止跌反弹。
• 银行结售汇顺差为20.36亿美元，但顺差规模较前月有所收窄，表明美元对人民币的升值对结售汇行为产生了一定影响。
• 银行代客远期净售汇未到期额累计达1039.39亿美元，显示市场对人民币预期偏贬，企业避险情绪上升。

2. 央行公开市场操作力度收缩

• 6月央行公开市场操作（不含国库定存和PSL）累计净投放资金1935亿元，较上月明显收缩。
• 两次MLF操作（合计6630亿元）和PSL新增605亿元，共同维持银行体系流动性。
• 货币乘数下降至5.56，表明货币派生和信用扩张有所放缓。

3. 政府存款环比下降，财政收入增长

• 6月政府存款为32041.47亿元，环比下降5352.14亿元，表明财政支出力度加大。
• 6月全国一般公共预算收入同比增长3.5%，税收收入增长8%，非税收入下降14.9%。
• 上半年全国财政收入同比增长10.63%，其中税收收入增长14.43%，非税收入下降10.75%。

4. 央行转向“稳信用、宽货币”政策

• 7月5日央行降准释放7000亿元流动性，7月23日额外投放5020亿元MLF，推动资产负债表扩张。
• 央行发布资管新规补充细则，旨在缓解非标融资塌陷问题。
• 央行窗口指导银行，提供额外MLF资金支持贷款和信用债投资，进一步稳定流动性。

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关键信息

外汇占款与汇率波动

• 外汇占款6连涨，外汇储备止跌反弹，显示市场情绪平稳，跨境资金流动相对稳定。
• 美元对人民币汇率6月大幅上涨，但未引发大规模资本外流。
• 企业避险情绪上升，远期结售汇出现逆差，显示人民币贬值预期增强。

货币政策与流动性

• 6月央行净投放1935亿元，较上月大幅收缩，主要为对冲到期逆回购和MLF。
• MLF操作（4630亿元+2000亿元）和PSL新增605亿元，共同维持流动性。
• 超储率提升至1.74%，流动性处于相对充裕状态。

财政与货币发行

• 6月政府存款环比下降，显示财政支出力度加大。
• 货币发行环比减少254.85亿元，回流银行体系。
• 上半年财政收入增长较快，税收收入增长显著，非税收入受政策影响下降。

未来展望

• 预计下半年人民币可能持续贬值，甚至接近上一轮贬值高点。
• 央行可能通过宽松货币政策和外汇管理措施，维持流动性合理充裕。
• 财政政策将继续推动税收改革，降低实体经济成本。

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重要数据与图表

• 图1：外汇占款变化
• 图2：银行结售汇
• 图3：银行代客远期净结汇由正转负
• 图4：结售汇顺差与贸易顺差变动反向
• 图5：外汇储备变动情况（美元口径）
• 图6：美元兑人民币汇率
• 图7：外汇储备变动和外汇占款变动
• 图8：6月份央行公开市场操作情况
• 图9：R007和DR007
• 图10：财政存款2018年6月环比下降
• 图11：货币发行环比下跌幅度收窄

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

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