20160918-兴业证券-南山铝业-600219.SH-定增过会开启新篇章_铝深加工构筑大空间_13页_822kb

报告摘要

南山铝业（600219）研究报告总结

核心内容

南山铝业作为国内铝加工全产业链的龙头企业，其业务覆盖从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔等多个领域。公司具有强大的竞争力和成本控制能力，拥有世界领先的生产设备和技术，且在多个高端领域如航空、汽车轻量化、轨道交通等布局深入，具备良好的成长潜力。

主要观点

业绩稳健，受益于铝价回升：尽管2015年公司业绩受铝价下跌影响而下滑，但其在行业整体亏损背景下仍表现较好。随着2016年铝价开始反弹，公司下半年业绩有望回暖，尤其在铝价持续上涨时，业绩弹性显著。
定增过会，业绩增厚明显：公司定增收购怡力电业已过会，未来一旦实施，将显著提升电解铝产能至81.6万吨，预计为公司带来每年约8亿元的利润增厚。同时，公司上调定增价至1倍净资产，彰显大股东对公司未来发展的信心。
布局高端铝深加工，成长空间广阔：公司正大力拓展高端铝材深加工业务，尤其是汽车板、航空材料、LNG铝板、高铁用铝板等，目标是建成超过100万吨的深加工能力。进口替代空间大，未来成长性突出。

关键信息

财务数据：
- 2016年EPS预计为0.08元（不考虑增发），对应PE为36倍。
- 考虑增发后，EPS为0.13元、0.17元、0.22元，对应PE为23倍、18倍、14倍。
- 2016年公司净利润预计增长至600亿元，2017年预计965亿元，2018年预计1294亿元。
- 公司毛利率预计从12.9%逐步提升至14.9%，净利润率从4.1%提升至6.9%。
盈利能力：
- 公司具有较强的盈利能力，2016年预计ROE为2.5%，2017年为3.9%，2018年为4.9%。
- 公司电解铝不含税成本约8000元/吨，为国内最低之一。
行业前景：
- 国内铝行业主动减产，铝价有望继续回升，支撑公司业绩增长。
- 铝价每上涨1000元，公司利润总额将增厚8亿元。
风险提示：
- 铝价持续下行；
- 公司项目产能投放慢于预期；
- 行业竞争加剧。

未来展望

南山铝业通过定增扩大电解铝产能，提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司积极布局高端铝深加工市场，尤其是汽车板和航空材料领域，预计未来将带来显著的业绩增长。随着铝价的回升，公司盈利能力和估值空间将进一步提升。

附注

公司结构：南山集团为公司控股股东，持有29.81%的股份，而南山村村民委员会为实际控制人。
主要产品：包括氧化铝粉、电解铝、合金锭、铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔等，其中冷轧卷为公司主要利润来源。
市场表现：公司目前总股本为7087.96百万股，总市值为21618.28百万元，每股净资产为3.39元。

总结

南山铝业凭借其全产业链布局和强大的成本控制能力，在铝行业低迷时仍保持稳健业绩。随着定增方案的实施，公司电解铝产能将显著提升，从而增强其盈利能力和市场竞争力。公司正积极拓展高端铝深加工市场，尤其是汽车板和航空材料，有望在未来带来巨大的成长空间。尽管面临一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，维持“增持”评级。

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