20220901-光大证券-恩捷股份-002812.SZ-2022年半年报点评_隔膜放量带动22H1业绩大增_海内外扩产势头强劲_4页_734kb

恩捷股份（002812.SZ）2022年半年报总结

核心内容

恩捷股份（002812.SZ）在2022年半年报中展示了强劲的业绩增长，主要得益于隔膜业务的规模扩大。公司上半年实现营收57.56亿元，同比增长69.62%；归母净利润20.20亿元，同比增加92.32%；扣非后归母净利润19.41亿元，同比增加97.30%。其中，Q2营收31.64亿元，同比增长62.21%，环比增长22.06%；归母净利润11.04亿元，同比增长78.61%，环比增长20.56%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司业绩的大幅增长主要来源于锂电池隔离膜业务的放量，膜类产品营收同比增长78.92%至52.34亿元，毛利率提升至52.03%。
• 成本控制能力优异：凭借规模优势，公司能够有效降低原材料采购成本，并通过优化生产流程和设备提高良品率、收率及辅料回收效率，从而进一步控制单位成本。
• 研发投入增加：2022年H1研发投入同比增长54.19%至2.62亿元，显示公司持续加大技术投入，以保持竞争力。
• 财务费用下降：财务费用同比减少86.58%，主要受益于汇率变动带来的汇兑收益增加。

关键信息

产能扩张与布局

• 国内产能：江西通瑞一期和无锡恩捷二期扩建项目已建成，产能尚在爬坡阶段；预计2023年底产能达100亿平，2025年有望超120亿平。
• 海外布局：公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，预计2023年Q1末量产；同时启动美国基地项目，规划建设约10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备。
• 客户合资建厂：与亿纬锂能合资建立的湖北基地计划建设16亿平方米湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，预计2023年投产约8条产线；与宁德时代合资建立的厦门恩捷已完成工商登记，拟投资建设16条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为47.01亿元（上调13.92%）、70.89亿元（上调17.86%）、92.94亿元。
• 估值指标：预计2022-2024年PE分别为37、24、19；PB分别为9.3、6.9、5.1。公司估值持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。

财务指标

• 毛利率：2022年预计为51.1%，较2021年略有提升。
• 净利润率：2022年预计为34.7%，持续增长。
• ROE：2022年预计为25.5%，较2021年有所提升。
• 资产负债率：2022年预计为47%，较2021年略有上升，但整体仍处于可控范围内。
• 经营性ROIC：2022年预计为16.9%，持续提升，显示公司资本使用效率提高。

风险提示

• 项目落地风险：海外和合资项目的建设进度可能影响产能释放和业绩增长。
• 产能建设风险：新产能的建设和爬坡过程可能存在不确定性。
• 下游需求不及预期风险：新能源行业需求可能受到宏观经济或政策变化的影响。

结论

恩捷股份凭借隔膜业务的快速增长和持续的产能扩张，成为锂电隔膜行业的领军企业。公司在国内和海外的布局将进一步增强其市场竞争力，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”评级。投资者应关注项目落地情况和行业需求变化，以评估其未来表现。