20240913-山西证券-恩捷股份-002812.SZ-隔膜盈利能力基本见底_海外布局进展顺利_5页_377kb

报告标题: 恩捷股份（002812）买入-A评级，维持隔膜盈利修复预期

核心观点：
公司2024年上半年业绩下滑，符合预期；隔膜盈利能力处于底部，海外产能扩张顺利，预计未来随着出货量增长，盈利将逐步修复。

事件与点评：

• 业绩表现：2024年上半年公司实现营收478亿元，同比下滑14.1%；归母净利润29亿元，同比大幅下降79.3%，处于业绩预告中值。膜类产品收入同比下滑67.3%，主要受下游需求疲软影响。
• 盈利能力：上半年毛利率21.0%，同比下滑22.5个百分点；净利率6.1%，同比减少20.5个百分点。尽管单平净利为0.04元/平，但湿法隔膜价格已处于历史底部。
• 海外布局：匈牙利基地一期进入客户验证阶段，二期规划产能8亿平方米，美国基地计划建设14条产线。公司与LGES、松下等头部客户合作深入，海外需求增长可支撑产能利用率。

投资建议：
预计2024-2026年归母净利润分别为62亿元、96亿元、124亿元，对应PE分别为41倍、26.7倍、20.5倍。维持“买入-A”评级，看好隔膜盈利修复及海外出货弹性。

风险提示：
下游需求波动、产能释放延迟、原材料价格变动、盈利不及预期等。

财务数据摘要：

• 2024E毛利率：19.1%→21.7%（逐年修复）
• 2024E净利率：6.1%→7.6%（改善趋势）
• 估值：PE从9月12日收盘26.1元计算，2024年PE为41倍，逐步压缩区间。