20211122-光大证券-恩捷股份-002812.SZ-公告点评_拟定增128亿扩建锂电隔膜及铝塑膜_巩固锂电隔膜龙头地位_4页_755kb
报告摘要
公司研究总结：恩捷股份（002812.SZ）
核心内容
恩捷股份（002812.SZ）计划通过非公开发行股票募集资金不超过128亿元，用于扩建锂电隔膜及铝塑膜产能，以巩固其在全球锂电隔膜市场的龙头地位。
主要观点
- 公司为全球出货量和市场份额最大的锂电隔膜供应商，2021年H1湿法隔膜全球出货量达12亿平方米。
- 下游客户（如宁德时代、比亚迪、松下等）在2025年前整体锂电池产能将超过920GWh，每年对锂电隔膜的需求将超过138亿平方米。
- 公司通过自建和合作方式持续扩大产能，以满足市场需求并增强业绩释放的确定性。
- 公司拟通过与宁德时代设立合资公司建设36亿平方米/年干法/湿法隔膜项目，同时与亿纬锂能合作建设16亿平方米湿法锂电隔膜和涂布膜项目。
关键信息
定增项目规划
| 项目名称 | 投资总额（亿元） | 拟使用募集资金（亿元） | 项目地址 | 项目产能 |
|---|---|---|---|---|
| 重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（一期） | 15 | 7 | 重庆市长寿经济技术开发区 | 4亿平方米/年锂电池隔膜 |
| 重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期） | 30 | 24 | 重庆市长寿经济技术开发区 | 8亿平方米/年锂电池隔膜 |
| 江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目 | 52 | 48 | 江苏常州金坛经济开发区金城科技产业园 | 20亿平方米/年锂电池隔膜 |
| 江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目 | 16 | 13 | 江苏常州金坛经济开发区金城科技产业园 | 2.8亿平方米/年铝塑膜 |
| 苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目 | 10 | 6 | 江苏省苏州市吴江区震泽镇朱家浜西 | 2亿平方米/年涂覆膜 |
| 补充流动资金 | 30 | 30 | - | - |
盈利预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,160 | 4,283 | 7,926 | 12,295 | 17,521 |
| 净利润（百万元） | 850 | 1,116 | 2,581 | 4,127 | 6,015 |
| 归母净利润（亿元） | 0.85 | 1.12 | 2.58 | 4.13 | 6.02 |
| EPS（元/股） | 1.06 | 1.26 | 2.89 | 4.62 | 6.74 |
| PE | 256 | 215 | 93 | 58 | 40 |
| PB | 47.8 | 21.6 | 17.3 | 13.6 | 10.4 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.2% | 42.6% | 46.6% | 47.9% | 48.2% |
| 归母净利润率 | 26.9% | 26.0% | 32.6% | 33.6% | 34.3% |
| ROE（摊薄） | 18.7% | 10.0% | 18.5% | 23.3% | 25.9% |
偿债能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 60% | 44% | 47% | 49% | 47% |
| 流动比率 | 1.19 | 2.03 | 1.93 | 2.05 | 2.36 |
| 速动比率 | 1.01 | 1.76 | 1.62 | 1.71 | 1.95 |
风险提示
- 合作项目落地风险
- 产能建设风险
- 下游需求不及预期
- 隔膜价格波动风险
公司评级
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
估值方法局限性
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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