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恩捷股份（002812）事件点评总结

核心内容概述

恩捷股份在2021年及2022年Q1业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，公司盈利能力持续提升。分析师李航与邱迪维持“买入”评级，认为公司具备显著的成本优势和稳定的客户结构，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩增长符合预期

• 2021年业绩：公司实现营收79.82亿元，同比增长86.37%；归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%；扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。
• 2022年Q1业绩：预计归母净利润8.65-9.5亿元，同比增长100.19%-119.86%；扣非后归母净利润8.35-9.2亿元，同比增长106.20%-127.19%。

2. 成本优势显著，盈利能力提升

• 毛利率：2021年整体毛利率为49.86%，同比提升7.23个百分点。
• 隔膜业务表现：锂电隔膜业务营收64.37亿元，同比增长114.89%，营收占比达80.64%；净利润26.01亿元，同比增长150.21%，净利率提升至40.41%。
• 成本控制：公司通过规模化生产、原材料采购、设备国产化替代等方式有效降低成本，提升盈利能力。

3. 客户结构优化，海外业务占比提升

• 海外客户：与多家国际知名企业签订长期供应协议，包括宁德时代、UltiumCells、中创新航、某大型车企等，预计2022年海外客户营收占比达30%。
• 产品结构：涂覆膜比例持续提升，2021年约为30%，预计2022年将达到40%，涂覆膜单平净利高于基膜。

4. 产能扩张提速，支撑未来增长

• 现有产能：2021年隔膜产能为50亿平米，2022年底预计达80亿平米，2023年底预计达100亿平米。
• 出货量：2021年出货量约30亿平米，2022年预计45-50亿平米，2023年预计65-70亿平米。

关键信息

1. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年：营收141.33亿元，归母净利润51.75亿元，对应PE为33.8x。
  • 2023年：营收201.84亿元，归母净利润73.45亿元，对应PE为23.8x。
  • 2024年：营收268.27亿元，归母净利润93.06亿元，对应PE为18.8x。

2. 财务指标分析

• 盈利能力：ROE从20%提升至28%，毛利率从44%提升至50%，销售净利率从34%提升至37%。
• 成长能力：收入增长率从86%下降至77%，利润增长率从144%下降至90%。
• 营运能力：总资产周转率提升，应收账款周转率、存货周转率保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率从44%下降至31%，流动比率与速动比率逐步改善。

3. 估值指标

• PE（市盈率）：从2021年的82.2x下降至2022年的33.8x，2024年预计降至18.8x。
• PB（市净率）：从16.2x下降至5.0x。
• PS（市销率）：从21.9x下降至6.6x。
• EV/EBITDA：从56.70下降至16.35。

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 下游需求不及预期
• 产能扩张不及预期
• 设备交付速度不及预期
• 行业价格竞争加剧
• 涂覆材料供应受限

分析师信息

• 李航：首席分析师，拥有丰富行业经验，曾获多项最佳分析师奖项。
• 邱迪：中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，具备4年证券从业经验，主要覆盖风电、电力电子设备、储能等领域。

投资建议

恩捷股份凭借显著的成本优势、稳定的客户结构和持续的产能扩张，具备良好的盈利能力和增长潜力。尽管2022年锂电市场需求存在一定的不确定性，但公司整体表现仍被看好，维持“买入”评级。