20130610-宏源证券-预计收益率中枢继续上行_25页_1mb

信用债周报总结：2013年6月10日

核心内容概览

本报告主要分析了2013年5月信用债市场的主要变化，包括债券托管量、资金面、二级市场收益率变化、一级市场发行情况及投资策略建议。报告指出，尽管基本面显示弱复苏与低通胀，但资金面紧张成为债市的主要影响因素。

一、债券持仓分析

1. 总托管量

• 5月份债券总托管量环比增加2512亿至24.95万亿，增速平稳。
• 增量主要集中在国债和政策金融债，企业债和中票也出现明显增长。
• 商业银行和广义基金为增持主力，分别增加989亿和689亿，而保险机构增持25亿，证券公司减持42亿。

2. 机构持仓变化

• 商业银行：国债和政策金融债持仓持续上升，国债增持1124亿至5.02万亿，政策金融债增持820亿至6.85万亿。
• 保险公司：中票增持81亿，国债、企业债、商业银行债增持，政策金融债减持40亿，配置节奏平缓。
• 广义基金：增持政策金融债、企业债和中票，国债小幅减持，继续成为增持主力。
• 证券公司：主要增持中票39亿，其他券种均减持。

二、基本面分析

1. 通胀压力有限

• 5月份CPI同比2.1%，低于预期，食品价格大幅下跌是主要因素。
• 非食品价格环比下跌0.1%，与PPI走势一致。
• 预计6月份CPI将略高于5月，但整体通胀压力不大。

2. 社融与信贷回落

• 5月份社融总量1.19万亿，环比下降5570亿，同比仅多增468亿。
• 新增人民币贷款6674亿，环比下降1255亿，同比下降1258亿。
• 中长期贷款占比上升，显示基建、房地产和汽车为主要经济驱动力。

3. 制造业整体萎靡

• 工业增加值同比9.2%，略低于预期，重工业和轻工业同比分别为9.8%和8.0%。
• 基建、房地产投资仍处于高位，成为拉动经济的主要力量。

三、二级市场表现

1. 收益率变化

• 信用债收益率整体上行，短端上行幅度较大，收益率曲线继续平坦化。
• 企业债：3年、5年、7年、10年期收益率分别上行7BP、4BP、3BP、3BP。
• 短融中票：平均上行30BP，中长端上行在3-8个BP，短融估值修复较多。

2. 估值与利差分析

• 长久期、高等级品种估值优势明显，短融、中票分位数上升。
• 信用利差多数处于30%以下，短融与七年期企业债利差较高。
• 城投债：3年期收益率上行幅度最大，7年期、10年期收益率变化最小。
• 城投债分位数水平总体偏低，但长久期品种仍具吸引力。

四、一级市场动态

• 5月份信用债发行531.5亿，其中城投债155亿，非城投债376.5亿。
• 短融中票发行量减少，企业债发行量未明显下降。
• 预计1177号文影响逐步发酵，企业债发行将缩减，供给压力不大。
• 交易商协会指导利率为7年期及AA-级下1-2BP，显示发行利率维持低位。

五、投资策略建议

• 基本面影响：经济未进一步恶化，对债市影响偏弱。
• 流动性主导：资金面紧张，短端收益率难以下行，长端收益率下行动力不足。
• 策略建议：建议投资者增强防御，保持流动性，降低杠杆，耐心等待调整后的买入时机。
• 风险提示：需警惕调整风险，关注市场流动性变化与信用利差走势。

六、关键图表与数据

• 图1：商行托管占比下降，广义基金托管占比上升。
• 图2：商业银行国债、政策金融债仓位上升。
• 图3：保险公司中票仓位持续上升。
• 图4：广义基金国债仓位下降。
• 图5：证券公司中票仓位上升。
• 图10：食品价格跳水，非食品价格环比下跌。
• 图12：社融与新增信贷双双回落。
• 图17：房地产与基建仍为拉动经济的主要力量。
• 图26、图27：企业债AA+2、AA2收益率变动。

七、主要结论

• 债券市场整体呈现收益率上行趋势，资金面紧张是主要推动力。
• 基本面虽弱复苏，但未恶化，对债市支撑有限。
• 城投债与企业债收益率上行，但长久期、高等级品种估值仍具吸引力。
• 投资者应保持防御性策略，降低杠杆，关注流动性变化，等待市场调整后的机会。