20140101-西南证券-信用市场周报第18期_资金面短暂企稳_收益率仍将高位运行_11页_793kb

信用债市场2013年总结

核心内容

2013年信用债市场经历了显著波动，整体呈现出“冰火两重天”的特点。年初市场相对平稳，但自6月起，受资金面紧张和“非标”产品高收益率冲击，信用债发行利率和收益率均大幅上扬，市场进入“冬天”。尽管年末资金面有所回暖，但这种回暖更多是短期调整，市场整体仍处于偏紧状态。

主要观点

• 发行量波动大：2013年全年信用债发行量为3114只，比去年同期增加465只，发行总量为40846.88亿元，增长527亿元。但12月下旬发行量显著下降，短融发行量大幅萎缩，中票和企业债发行量也出现下滑。
• 发行利率持续走高：信用债发行利率在6月后逐渐上行，短融、企业债和金融债的发行利率均上升，其中短融涨幅最大，中票则出现回落。
• 二级市场成交量回升：12月下旬信用债二级市场成交量回暖，环比增长32%，短融、中票、企业债成交量均有显著上升，公司债也结束缩量趋势。
• 收益率高位运行：尽管市场流动性有所改善，信用债收益率仍整体维持在高位，尤其是中长期券种，收益率上扬趋势未改。信用利差整体扩大，显示市场风险偏好仍较低。
• 资金面短期企稳，但长期偏紧：央行通过逆回购操作注入短期流动性，财政存款投放也缓解了资金面压力，但市场仍处于偏紧状态，信用债市场仍面临挑战。

关键信息

一、2013年信用债市场概况

• 发行情况：

  • 全年共发行3114只信用债，比去年同期多465只。
  • 发行总量为40846.88亿元，比去年同期增长527亿元。
  • 分类发行量：
    • 非政策性金融债：137只，3246.71亿元。
    • 企业债：378只，4794.30亿元。
    • 公司债：336只，1640.94亿元。
    • 中期票据：937只，11446.27亿元。
    • 短期融资券：1337只，19925.90亿元。
  • 2013年四季度信用债成交量大幅萎缩，全年成交量较上年减少38%。

• 收益率走势：

  • 各券种的平均收益率在下半年均高于全年平均水平。
  • 六月前收益率曲线平坦，六月后逐渐上行。
  • 短期融资券、中期票据、银行间企业债等主要券种收益率均上扬，信用利差整体扩大。

二、2013年12月下旬市场动态

• 一级市场：

  • 上周共发行信用债21只，环比下降21只；发行金额为197.8亿元，环比缩量64%。
  • 短融发行11只，环比减少9只，发行金额为72.8亿元，环比回落82%。
  • 中票发行5只，环比增加2只，发行金额为77亿元，环比回升38%。
  • 企业债发行5只，环比减少7只，发行金额为48亿元，环比下降46%。
  • 发行利率方面，短融和企业债显著上行，中票略有回落。

• 二级市场：

  • 上周成交量增长32%，达到2291亿元，创11月以来新高。
  • 短融、中票、企业债成交量均有明显回升，公司债成交量小幅上升。
  • 收益率小幅上扬，信用利差整体扩大，显示市场风险偏好仍较低。

三、市场展望

• 资金面：短期内流动性趋稳，但未来一段时间资金面仍将偏紧，信用债市场仍处于“冬天”。
• 收益率：信用债收益率虽有回调，但整体仍维持在高位运行。
• 政策影响：央行短期流动性注入和财政存款投放对市场有一定支撑，但不足以改变整体偏紧格局。

总结

2013年信用债市场整体呈现波动特征，上半年相对平稳，下半年则因资金面紧张和“非标”产品高收益率冲击，市场进入下行周期。尽管年末资金面有所改善，但这种改善是短期调整，市场仍面临流动性偏紧的挑战。信用债收益率在高位运行，短期券种反应较快，但中长期券种收益率仍维持上扬趋势。分析师认为，未来信用债市场仍将处于调整期，收益率不会出现明显下降。