信用债回顾：节后资金面修复较慢，信用债收益率仍整体上行-20231014-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.10.09-2023.10.13）

一、一级市场概况

核心内容

• 发行量与净融资：本周信用债共发行2200.85亿元，较上上周环比上升；净融资为350.19亿元，较上上周环比上升。
• 产业债与城投债：产业债发行规模为1295.84亿元，净融资为362.47亿元；城投债发行规模为904.21亿元，净融资为-12.28亿元。
• 主体评级：AAA和AA+等级信用债净融资为正，AA和AA-及以下净融资为负。
• 企业性质：央企、地方国企和民企信用债净融资分别为153.05亿元、18.92亿元和178.22亿元，均较上上周环比上升。
• 地区分布：信用债发行主要集中在北京、内蒙古、江苏等地区，其中内蒙古、北京、上海占比较上上周提升，陕西、湖北、江苏占比较上上周下降。净融资方面，内蒙古、广东、北京环比上升，广东、陕西、福建为负。
• 发行成本与期限：本周信用债加权票面利率为3.21%，较上上周的3.79%下降；加权发行期限为2.02年，较上上周的2.38年下降。
• 城投债与产业债：城投债和产业债的加权发行期限、利率均环比下降。

主要观点

• 信用债整体发行量和净融资环比上升，显示市场融资需求有所回暖。
• 投资者情绪有所下降，体现在投标上限-票面利率和认购倍数均有所降低。
• 城投债发行量增加，但净融资仍为负，反映其偿还压力较大。

二、二级市场表现

核心内容

• 收益率变动：本周信用债收益率大多上行，1年期AA-等级城投债收益率下行，3年期AAA等级城投债收益率上行幅度最大（+6.76bp）；3年期和5年期AA-、AA等级中票收益率下行，其余中票收益率上行，其中1年期AA+等级中票收益率上行幅度最大（+5.39bp）。
• 信用利差：城投债中，3年期和7年期AAA等级、5年期和7年期AA等级、AA-等级信用利差走阔，其余均收窄，1年期AA-等级信用利差收窄幅度最大（-9.45bp）；中票中，5年期和7年期AAA等级信用利差走阔，其余均收窄，3年期AA等级和AA-等级信用利差收窄幅度最大（-6.08bp）。
• 历史分位数：城投债信用利差大多处于2012年以来的1/4至3/4分位数之间，1年期AAA、AA、AA-等级和7年期AAA等级信用利差处于历史1/4分位数之下；中票信用利差大多处于2013年以来的1/4至3/4分位数之间，3年期AA-等级、5年期AAA等级、AA-等级中票信用利差处于历史3/4分位数之上。
• 偏离估值成交：本周低于估值成交占比为34.1%，高于上上周的33.2%；城投债占比为67.3%，较上上周有所下降。低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比上升。
• 行业与地区分布：低于估值成交的产业债主要集中在综合、非银金融、建筑装饰，且以AA+及以上优资质主体债券为主；城投债主要分布在山东、贵州、云南等地区，地级市、区县级平台成为投资者偏好对象。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级平台。

主要观点

• 信用债收益率整体上行，但部分短期品种表现优于其他期限。
• 信用利差表现分化，部分期限和等级的利差收窄，部分走阔。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，城投债中高评级品种的成交占比下降。
• 信用债市场流动性有所改善，但整体仍受资金面和政策影响。

三、资金面与市场影响

• 资金利率：短端资金利率下行，中期资金利率上行；R001和R007较上上周分别下行42.85bp和54.12bp；3M SHIBOR上行0.80bp。
• 央行操作：本周累计开展4460亿元逆回购操作，16220亿元逆回购到期，实现净回笼11760亿元。
• 节后资金面：节后资金面修复较慢，多省发行特殊再融资债券对市场影响较大。短端债券受资金面波动影响较大，但后半周资金面逐步缓解，带动市场修复。

四、关键信息

• 信用债发行量：本周信用债发行量环比上升，净融资也环比上升。
• 收益率走势：多数信用债收益率上行，但1年期AA-等级城投债和3年期、5年期AA-、AA等级中票收益率下行。
• 信用利差：多数城投债和中票信用利差收窄，部分走阔。
• 偏离估值成交：占比上升，主要集中在剩余期限3年以内，且以高主体评级产业债为主。
• 资金面波动：短端资金利率下行，中期资金利率上行，央行净回笼11760亿元。
• 市场情绪：信用债认购热情有所下降，投资者情绪偏谨慎。

五、风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策超预期。

六、相关报告

• 节前资金面带动债市短期波动，信用债收益率大多上行
• 一级发行继续回升，关注波动中短久期信用债的结构性机会
• 一级发行回暖，信用债收益率均下行
• 政策影响下债市波动调整，信用债收益率大多上行
• 地产政策组合拳陆续出台，信用债收益率大多上行
• 城投债认购热情持续升温，信用债收益率大多下行
• 本周央行超预期降息，信用债一二级市场皆表现较好
• 一级发行继续回暖，政策预期扰动但信用债整体趋势仍在

七、总结

本周信用债市场整体呈现发行量和净融资环比上升的趋势，但收益率大多上行，反映出市场对信用风险的担忧。资金面修复较慢，加上特殊再融资债券的发行，对市场情绪和价格造成一定压力。二级市场中，城投债和中票信用利差表现分化，部分品种利差收窄，部分走阔。投资者偏好高主体评级的产业债，城投债中高评级品种的成交占比下降，而低估值成交集中在地级市和区县级平台。整体来看，市场情绪偏谨慎，信用债配置机会仍值得关注。