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中金固收·信用：宽松资金面带动中短端收益率继续下行

核心内容

本周信用债市场在宽松资金面的推动下，收益率继续下行，整体表现较好。资金面平稳宽松，DR001、DR007、DR014分别下行8bp、10bp、7bp，至1.23%、1.34%、1.42%。利率债一级净增量基本持平，二级市场则震荡下行，短端表现优于长端。信用债方面，非金融信用债一级发行量和净融资额环比明显下降，但二级市场收益率全面下行，曲线走陡。

主要观点

1. 资金面与收益率走势：

   • 资金面保持宽松，推动短端收益率下行，长端收益率相对稳定或微幅上行。
   • 信用债收益率普遍下行，曲线走陡，信用利差处于低位。

2. 信用债配置建议：

   • 在中短端基础上，可适度拉长久期，选择3-5年期非金融信用债进行配置。
   • 3-5年期二永债可跟随利率债波段操作，但需关注二季度供给增加对利差的压制。
   • 超长期限信用债需等待利率下行趋势确立后再介入。

3. 需求变化：

   • 基金净买入规模明显上升，理财和保险净买入量下降，其他资管产品分化。
   • 理财净买入25亿元，基金净买入621亿元，保险公司转为净卖出65亿元。

4. 成交情况：

   • 隐含评级AA、AA（2）的活跃券成交收益率分化，AA样本券剩余期限压缩，AA（2）拉长。
   • 城投债成交占比不足2成，产业债集中在煤炭、化工等行业。

5. 收益率与利差分析：

   • 各评级和期限发行利率多数下行，AA及以下评级波动较大。
   • 信用债收益率与发行上限利差多数下行，但样本变动影响较大。

关键信息

一级市场发行分析

• 发行量与净增量：

  • 本周发行234支非金融信用债，金额合计2190亿元，净增量548亿元。
  • 发行量环比下降50%，净增量环比下降61%。
  • 城投债发行量511亿元，净增量-129亿元；地产债发行量18亿元，净增量-96亿元。

• 发行收益率：

  • AAA评级1年期以内发行利率下行3bp，1-3年下行10bp，3-5年无变化。
  • AA+评级1年期以内下行6bp，1-3年下行6bp，3-5年上行6bp。
  • AA及以下评级1年及以内下行174bp，1-3年上行2bp。

• 发行利差：

  • 1年以下AA+及以下利差多数下行，3-5年AAA评级利差收窄3bp。
  • 质量偏弱的地方国企和非国企发行利率相对较高。

二级市场成交分析

• 非金融信用债：

  • 本周成交量7780亿元，环比下降7%。
  • 城投债占比41%，1年及以下、1-3年占比分别为33%、37%。
  • 永续债成交量600亿元，环比下降15%。

• 金融债：

  • 银行二级资本债成交量1926亿元，环比上升12%。
  • 银行永续债成交量761亿元，环比下降19%。
  • 二级资本债收益率多数下行，永续债收益率分化。

• 收益率变动：

  • 各评级和期限的成交收益率多数下行，但AA及以下波动较大。
  • 城投债收益率多数下行，信用利差多数收窄。

风险提示

• 统计口径可能发生变化，影响数据解读。

图表说明

• 文档包含多个图表，展示不同期限、评级、行业、企业性质、银行类型等维度的信用债成交和发行情况，帮助更全面理解市场动态。

总结

整体来看，本周信用债市场受益于宽松资金面，收益率继续下行，尤其在短端表现突出。市场参与者中，基金成为主要买方，理财和保险需求减弱。配置建议偏向中短端，适度拉长久期，同时需关注二季度供给对利差的影响。超长期限信用债需等待利率下行趋势确认后再介入。