20180828-西南证券-泰格医药-300347.SZ-业绩符合预期_期权激励保障快速增长_4页_1mb

泰格医药2018年半年报点评总结

核心内容

泰格医药（300347）在2018年上半年实现营业收入10.3亿元，同比增长39.0%；归母净利润2.2亿元，同比增长82.8%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长80.9%。尽管经营性现金流量净额同比下滑80.6%，但公司通过股票期权激励计划加强人才储备，保障业绩快速增长。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2018年上半年业绩符合市场预期，主要得益于临床业务的高速增长。
• 业务结构优化：公司分业务线表现强劲，其中临床试验技术服务收入达5.0亿元，同比增长50.9%，毛利率提升至50.9%；临床研究相关咨询服务收入5.3亿元，同比增长29.3%，毛利率提升至47.5%。
• 投资收益显著：投资收益同比增长67.8%，主要来自新药投资股权转让所得，公司可供出售金融资产达9.8亿元，持续享受创新药估值提升红利。
• 政策利好显著：受益于国家药审新政及鼓励创新药政策，公司预计在2018-2020年保持快速增长，业绩增长确定性强。
• 估值合理：公司预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.22元和1.54元，对应PE分别为63倍、47倍和38倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年为16.87亿元，2018年预计23.47亿元，2019年31.10亿元，2020年38.97亿元。
• 净利润：2017年为3.32亿元，2018年预计5.11亿元，2019年6.76亿元，2020年8.54亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年0.60元，2018年0.92元，2019年1.22元，2020年1.54元。
• PE（市盈率）：2017年95.83倍，2018年62.77倍，2019年47.42倍，2020年37.52倍。
• PB（市净率）：2017年10.23倍，2018年8.95倍，2019年7.72倍，2020年6.60倍。
• EV/EBITDA：2017年60.23倍，2018年38.81倍，2019年29.32倍，2020年22.95倍。

业务发展亮点

• 临床试验技术服务：2018年上半年收入5.0亿元，同比增长50.9%，毛利率提升5.5个百分点，受益于人员效率提升和订单影响消除。
• 临床研究相关咨询服务：收入5.3亿元，同比增长29.3%，毛利率提升0.7个百分点，受益于国内创新药及一致性评价的快速推进。
• 国际多中心临床试验：公司参与超过100项国际多中心临床试验，是国内少数具备该能力的本土CRO企业之一。

政策背景

• 药审新政：自2015年底起，CFDA推出多项药审政策，优化行业环境，推动一致性评价和鼓励创新药发展。
• 创新药临床参与：公司参与91个创新药品种，超过150个创新药临床研究，展现出强大的研发与临床能力。

风险提示

• 一致性评价推进不及预期
• 大临床项目进度恢复不及预期
• 并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险

投资建议

分析师认为，公司作为国内优质临床CRO龙头企业，将持续享受国家政策红利，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。公司预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.22元和1.54元，对应PE分别为63倍、47倍和38倍，估值合理，具备高增长潜力。

总结

泰格医药凭借政策利好和业务结构优化，在2018年上半年实现了显著增长，且通过股票期权激励计划加强人才储备，保障未来发展。公司作为国内领先的CRO企业，具有较强的盈利能力和发展潜力，估值合理，投资建议为“买入”。