20180829-华安证券-泰格医药-300347.SZ-业绩高速增长_同步推出股权激励计划_4页_970kb

泰格医药（300347）投资分析总结

核心内容

泰格医药（300347）于2018年8月29日发布投资报告，维持“买入”评级。公司2018年上半年实现营业收入10.33亿元，同比增长38.96%；归母净利润2.19亿元，同比增长82.78%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长80.9%。EPS为0.44元。公司同时发布了2018年股票期权激励计划，拟授予500万份期权，占股本总额的1%，激励对象主要为公司及子公司核心技术人员。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：2018年上半年同比增长38.96%，其中2018Q2单季归母净利润同比增长66.99%，扣非归母净利润同比增长94.87%，显示公司盈利能力持续增强。
• 主营业务高增长：临床实验技术业务和临床试验咨询服务业务均保持高速增长，分别实现收入5.01亿元和4.98亿元，增速分别为50.94%和29.34%。
• 毛利率提升：临床试验技术服务毛利率为44.08%，同比提升5.5个百分点；临床试验咨询服务毛利率为47.51%，提升0.7个百分点。
• 海外业务增长：海外收入同比增长19%，国内收入同比增长66.71%，显示公司国际化战略初见成效。

2. 投资收益稳定

• 投资收益：上半年投资收益达3144万元，同比增长67.78%，主要得益于前期投资基金项目的平稳退出，可供出售金融资产达9.8亿元。

3. 股权激励计划

• 公司推出股票期权激励计划，行权价格为54.06元，激励对象共379人，主要为公司及子公司核心技术人员。
• 业绩考核目标为：2018年增长不低于45%，2019年增长不低于80%，2020年增长不低于115%，彰显公司对未来发展的信心。

4. 政策红利持续

• 公司持续受益于鼓励创新药发展的政策，如新药上市审评审批制度改革和一致性评价推进，预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的高峰。
• 大临床业务和BE业务（生物等效性试验）将成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

关键信息

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2018E	21.85	4.67	0.93	60
2019E	28.12	6.35	1.27	44
2020E	36.35	8.14	1.63	34

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	42.94%	43.10%	43.60%	43.89%
净利率(%)	16.33%	17.84%	21.40%	22.58%
ROE(%)	11.78%	13.31%	15.07%	16.90%
P/E	92.6	59.6	43.9	34.3
P/B	11.1	8.3	6.9	6.0
EV/EBITDA	37.39	46.52	34.39	26.81

风险提示

• 一致性评价政策推进不及预期；
• 商誉减值风险；
• 业务整合风险。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

总结

泰格医药凭借其在临床CRO领域的领先地位，持续受益于国家鼓励创新药发展的政策环境。2018年上半年业绩表现亮眼，主营业务和投资收益均实现显著增长，同时公司推出股权激励计划以增强团队凝聚力。未来几年，随着一致性评价政策的推进和创新药临床需求的增加，公司有望继续保持高增长态势。尽管存在政策推进不及预期、商誉减值和业务整合等风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。