20181027-西南证券-泰格医药-300347.SZ-业绩基本符合预期_全年高增长有望延续_4页_712kb

报告摘要

泰格医药（300347）2018年三季报点评总结

核心内容

泰格医药（300347）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达15.9亿元，同比增长35.7%；归母净利润为3.2亿元，同比增长58.7%；扣非后归母净利润为2.6亿元，同比增长55.9%。经营性现金流净额达到3.4亿元，同比增长148.4%，显示出公司良好的现金流管理能力。

公司全年高增长的前景被看好，主要得益于国家药品政策的持续利好，如仿制药一致性评价和鼓励创新的政策环境。公司作为国内领先的CRO企业，具备较强的竞争优势和增长潜力。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩基本符合预期，其中Q1-Q3收入同比增速分别为33.2%、44.3%和30.1%，归母净利润同比增速分别为121.1%、61.0%和23.0%，扣非归母净利润同比增速分别为60.9%、94.9%和15.5%。Q3增速下降主要由于子公司Frontage Holdings在香港IPO支出及研发费用大幅增长。
投资收益：公司可供出售金融资产达14.4亿元，同比增长65.7%；前三季度确认投资收益5293万元，同比增长34.2%。公司通过投资创新药企，已形成另一重要业绩来源。
政策利好：自2015年起，国家出台多项药审新政，优化行业发展环境。2017年10月《创新意见》发布后，公司进一步受益于政策红利，业绩增长趋势明确。
业务布局：公司已与20家医院共建临床试验基地，助力BE业务在2018年爆发；同时参与91个创新药品种及超过150个创新药临床研究，承担多项国际多中心临床试验，体现了公司在创新药领域的强大实力。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.20元和1.54元，对应PE分别为46倍、34倍和27倍，显示公司估值具备提升空间。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司受益政策红利，业绩增长确定性强，可享受高估值溢价。

关键信息

财务数据

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1687.03	2347.02	3048.26	3884.40
增长率	43.63%	39.12%	29.88%	27.43%
归属母公司净利润(百万元)	301.01	450.23	601.27	771.39
增长率	114.01%	49.57%	33.55%	28.29%
每股收益EPS(元)	0.60	0.90	1.20	1.54
PE	68.86	46.04	34.47	26.87
PB	7.35	6.45	5.57	4.75
PS	12.29	8.83	6.80	5.34
EV/EBITDA	42.62	27.91	20.80	15.93
股息率	0.24%	0.52%	0.77%	1.03%

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	43.63%	39.12%	29.88%	27.43%
营业利润增长率	110.58%	52.88%	34.78%	28.90%
净利润增长率	111.87%	50.60%	33.55%	28.29%
EBITDA增长率	96.88%	50.97%	31.64%	27.36%
毛利率	42.94%	46.43%	46.88%	47.32%
三费率	20.01%	21.83%	21.10%	21.03%
净利率	19.69%	21.31%	21.92%	22.07%
ROE	11.78%	15.57%	17.96%	19.64%
ROA	9.27%	13.14%	14.93%	16.14%
ROIC	21.05%	25.98%	31.04%	35.99%
EBITDA/销售收入	27.33%	29.66%	30.06%	30.04%
总资产周转率	0.57	0.64	0.74	0.79
固定资产周转率	8.49	12.73	20.41	34.00
应收账款周转率	3.13	3.08	2.98	2.96
存货周转率	26049.03	77723.52	77248.91	76604.14
资产负债率	21.33%	15.59%	16.88%	17.84%
流动比率	1.88	2.95	3.28	3.55
速动比率	1.88	2.95	3.28	3.55
股利支付率	16.62%	23.78%	26.63%	27.72%
每股净资产	5.64	6.42	7.44	8.72
每股经营现金	0.63	0.51	0.87	1.13
每股股利	0.10	0.21	0.32	0.43

风险提示

一致性评价推进及效果或不及预期
大临床项目进度恢复或不及预期
并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

总结

泰格医药在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于国家药品政策的推动，尤其是仿制药一致性评价和鼓励创新的政策环境。公司通过与医院共建临床试验基地和参与大量创新药临床研究，进一步巩固了其在CRO行业的领先地位。投资收益的增加也为公司业绩提供了新的增长点。分析师预计公司未来三年将持续增长，EPS分别为0.90元、1.20元和1.54元，PE分别为46倍、34倍和27倍，维持“买入”评级。然而，公司也面临一些潜在风险，包括一致性评价推进不及预期、大临床项目进度延迟及并购子公司业绩不达预期等。

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