20180828-中泰证券-泰格医药-300347.SZ-主业增速超出预期_股权激励计划彰显信心_8页_789kb

泰格医药（300347）2018年中报分析总结

核心内容概览

泰格医药在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其主营业务表现超出市场预期。公司同时发布了2018年股票期权激励计划，以增强未来发展的信心并促进员工与公司共同成长。分析师江琦对泰格医药给予了“买入”评级，并设定了目标股价区间为69.56-75.88元。

主要观点

• 主业增长强劲：2018年上半年，公司营业收入达到10.33亿元，同比增长38.96%；归母净利润2.19亿元，同比增长82.78%；扣非净利润1.89亿元，同比增长80.90%。
• 国内业务崛起：国内业务收入首次超过国外业务，达5.34亿元，反映出国内创新药市场及一致性评价政策的持续推动。
• 毛利率提升：公司中报毛利率达到45.83%，其中临床技术服务毛利率为44.08%，临床咨询业务为47.52%，显示公司盈利能力持续增强。
• 费用率基本稳定：尽管销售费用增长137.19%，管理费用增长38.78%，财务费用增长117.62%，但整体费用率保持相对稳定，显示公司在费用控制方面有所成效。
• 激励计划发布：公司推出股票期权激励计划，授予500万份期权，占总股本的1.00%，激励对象为379人，显示公司对未来发展的信心。
• 投资建议：基于公司在国内创新药临床服务领域的领先地位，分析师预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元，给予2019年55-60倍PE估值，目标价为69.56-75.88元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务增长情况

• 临床试验技术服务：收入5.00亿元，同比增长50.94%。
• 临床咨询业务：收入5.32亿元，同比增长29.34%，毛利率提升至47.52%。
• 国内业务：收入5.34亿元，首次超过国外业务收入4.97亿元。
• 子公司美斯达：收入7956万元，净利润3971万元，同比增长14.38%和25.49%。

股票期权激励计划

• 授予500万份股票期权，占总股本的1.00%。
• 激励对象包括核心技术人员和工作满3年的部分员工，共379人。
• 首次授予行权价格为54.06元。
• 行权条件：2018年净利润增长率不低于45.00%，2019年不低于80.00%，2020年不低于115.00%。

风险提示

• 政策执行不达预期：若相关政策推进不及预期，可能影响公司业务发展。
• 外延并购不达预期：若并购进展不及预期，可能影响公司扩张速度。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元，同比增长分别为50.08%、40.02%和40.17%。
• 估值：给予2019年55-60倍PE估值，对应目标价69.56-75.88元，维持“买入”评级。
• 财务比率：
  • 毛利率：预计2019年为45.2%，2020年为46.0%。
  • 净利率：预计2019年为22.6%，2020年为24.6%。
  • ROE：预计2019年为18.7%，2020年为21.3%。
  • P/B：预计2019年为8.51，2020年为6.93。
  • EV/EBITDA：预计2019年为31，2020年为23。

未来展望

泰格医药作为国内创新药临床服务CRO龙头，有望长期受益于创新药产业发展。公司通过业务整合和效率提升，持续增强盈利能力。同时，公司通过激励计划增强员工积极性，进一步推动业务增长。

总结

泰格医药在2018年上半年表现出强劲的主营业务增长和盈利能力提升，国内业务占比首次超过国外业务，显示其在国内市场的领先地位。公司发布的股票期权激励计划体现了对未来发展的信心。分析师认为公司具备良好的增长潜力，并给予“买入”评级。然而，公司仍需关注政策执行和外延并购的不确定性。