20170616-中债资信-行业年报信用跟踪系列_有色金属行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告_14页_690kb

有色金属行业2016年年报梳理及跟踪评级调整报告总结

核心内容概述

中债资信对95家发布2016年年报的发债有色金属企业进行了梳理分析。2016年以来，行业基本面有所改善，但企业间表现分化加剧。整体盈利和现金流情况提升，但部分企业仍亏损严重。债务负担略有上升，行业短期流动性压力有所缓解。在债券市场方面，2017年到期债券规模较大，企业集中度高，外部融资环境趋紧。2017年下半年行业盈利预计有所下滑，但优于2015年水平。各子行业信用品质存在差异，黄金行业维持较高评价，铜冶炼行业维持一般评价，电解铝、铅锌冶炼、钛、镍、钼等小金属行业维持较差评价。

主要观点

• 行业基本面改善：2016年有色金属价格普遍上涨，行业盈利和现金流明显改善，但企业间分化加剧。
• 盈利情况：行业整体盈利提升，但云冶集团、金川集团、云锡控股等企业仍亏损严重，亏损幅度显著下降。
• 现金流表现：经营净现金流为负的企业数量减少，行业获现能力增强。
• 债务负担：行业债务规模与杠杆率略有上升，但短期流动性压力较2015年有所缓解。
• 偿债指标：短期偿债指标有所改善，但部分企业长期偿债能力仍较弱。
• 子行业财务表现：铝和黄金行业财务表现相对较好，铅锌行业表现较差，稀土行业表现稳定。
• 债券市场情况：2017年到期债券规模达1,019.52亿元，企业集中度高，融资环境趋紧。
• 行业运行展望：2017年下半年行业供需格局趋于宽松，主要金属价格面临回调压力，盈利预期有所下滑。
• 信用品质分化：黄金行业信用品质较高，铜冶炼行业一般，小金属行业较差。
• 评级调整：中债资信对1家企业信用评价放松，对云锡控股等3家企业信用评价收紧。

关键信息

一、盈利分析

• 行业盈利：2016年行业盈利同比大幅增长，样本企业盈利面提升至87%。
• 亏损企业：云冶集团、金川集团、云锡控股等企业仍亏损严重，主要受成本控制弱、社会负担重、资产减值等因素影响。
• 盈利指标：行业毛利率和期间费用收入比有所提升，EBIT利润率中位数由4.03%升至5.42%。

二、现金流分析

• 行业现金流：2016年样本企业经营净现金流为1,106.11亿元，同比增长31.44%。
• 个体企业：2016年有14家样本企业经营净现金流为负，同比减少9家。

三、债务负担分析

• 行业债务：2016年末样本企业有息债务规模为1,287.48亿元，资产负债率和全部债务资本化率中位数分别上升至61.99%和55.51%。
• 杠杆率：江钨控股、万基铝业、河南神火等企业杠杆率较高，短期债务占比超过70%的企业达37家。

四、偿债指标分析

• 短期偿债指标：流动比率中位数为1.20倍，现金类资产/短期债务中位数为0.46倍。
• 长期偿债指标：全部债务/EBITDA中位数为7.13倍，EBITDA利息保障倍数中位数为3.44倍。

五、子行业财务表现

• 铜行业：供需保持弱平衡，盈利空间有所压缩，但经营稳定性较强。
• 铝行业：供需矛盾加剧，盈利空间下降，环保限产政策加重成本压力。
• 铅锌行业：供需关系弱化，加工费低迷，经营压力较大。
• 黄金行业：资源禀赋好，生产成本中等，获现能力强，信用品质较高。
• 稀土行业：产能过剩问题严重，但资源保障程度高，债务负担较轻。

六、债券市场分析

• 债券规模：截至2017年6月8日，存续债券规模达4,123.05亿元，2017年到期债券规模1,019.52亿元。
• 融资环境：外部融资环境趋紧，融资成本上升，信贷规模增速下降。
• 企业集中度：到期债券规模前十企业占比达62.19%，山东黄金集团、中铝公司、魏桥铝电等企业规模较大。

七、行业运行展望

• 需求端：房地产、电网投资等下游行业增速放缓，预计全年保持低速增长。
• 供给端：铜、电解铝、铅锌等金属供需格局趋于宽松，价格面临回调压力。
• 盈利预期：全年盈利情况预计较2016年有所下滑，但优于2015年水平。
• 债务与偿债指标：行业投资支出小幅增加，债务负担微升，偿债能力小幅弱化。

八、信用评级调整

• 评级结果：有色金属行业级别中枢为A，与外部级别中枢相比低3个子级。
• 子行业评级：黄金、稀土行业信用等级相对较高，铜、铝、铅锌行业信用等级相对偏低。
• 企业调整：中债资信对1家企业信用评价放松，对云锡控股等3家企业信用评价收紧。

评级调整原因

• 云锡控股：母公司层面资产质量较差，盈利能力弱，现金流难以覆盖财务费用。
• 金川集团：镍价处于历史低位，铜冶炼业务产能利用率低，计提资产减值损失。
• 云冶集团：锰业务半停产，多晶硅、钛板块亏损严重，计提资产减值准备。

总结

中债资信对有色金属行业进行全面分析，认为行业基本面有所改善，但企业间分化加剧。黄金行业信用品质较高，铜冶炼行业一般，小金属行业较差。2017年行业盈利预计有所下滑，但优于2015年水平，融资环境趋紧，外部融资成本上升。行业评级呈现小幅收紧趋势，对部分企业信用评价进行调整，整体信用品质维持不变。